租赁行业渗透率低,发展空间广阔。经历了2007年至2014年高速发展之后,我国租赁行业2016年渗透率仅为6%,相较于成熟的美国市场(21.5%)、欧洲市场(英国33.7%,德国17%)仍有很大差距。未来行业面临三大发展机遇,一是政策持续支持;二是《中国制造2025》规划提出了未来中国制造业的发展重点,如航空航天装备等,均为融资租赁服务标的行业。融资租赁公司经营管理专业化,能解决信息不对称的问题,减少中小企业融资成本,从中获得发展机遇;三是金融科技的发展使得租赁行业可以借由大数据、自动化和信息聚合网络提升其业务和管理的效率并降低成本。    金融租赁牌照优势明显。与内资租赁和外资租赁相比,金融租赁具有三方面优势,一是审批更为严格,牌照具有稀缺性;二是金融租赁可以参与同业拆借以及发行债券,在降低成本和资金补足方面更有优势;三是金融租赁在租赁物标的的经营范围上更加广阔;四是金融租赁能够运用杠杆率相对更高。凭借独特的竞争优势,金融租赁公司数量仅占全行业0.9%,但业务规模占比接近38%。    传统业务多元布局,新零售战略转型。公司传统业务包括3C零售连锁、艺术品拍卖、工业制造、房地产开发。零售业务方面,公司持续推进新零售转型,推出Brookstone新品牌,优化门店布局,完善供应链建设,为开展金融业务提供了丰富的场景和客户。艺术品拍卖业务方面,公司旗下匡时国际拍卖公司2017年上半年实现净利润0.72亿元,未来将在中国书画的基础上增加其他领域收入,积极开拓上海、杭州以及香港市场。    支付牌照稀缺,产融结合业务协同。    (1)支付牌照稀缺,生态协同场景拓展。公司旗下天下支付拥有互联网支付及移动电话支付牌照,天下支付能够公司“新零售”产业内部生态协同,拓展更多的支付应用场景。    构建以大数据为核心的支付金融业务,实现新的利润增长点。    (2)集团金融资源丰富,产融结合业务协同。公司控股股东三胞集团金融牌照资源丰富,涵盖征信、支付、网络小贷、保险经纪、融资担保等。依托集团资源,公司逐步建立富有价值的实名制账户体系及相关大数据系统,为以支付为核心和切入点,与大数据、互联网理财、消费金融、供应链金融、征信、文化艺术品消费等有机结合,从自身消费场景不断融合外部周边场景,打造“全渠道零售+金融+场景”的综合生态圈。    投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价11.88元。我们预计公司2018年至2020年净利润增速分别为19%、17%、18%。    风险提示:零售收入或利润率下滑/租赁业务坏账增加/第三方支付业务收入下滑。

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