贵州茅台2017年实现营业总收入610.6亿元,同比增长52.07%,酒类营收582.2亿元,同比增长49.81%;归母净利润270.8亿元,同比增长61.97%,实现EPS21.56元,每10股派息109.99元(含税)。17年第四季度,公司酒类收入157.7亿元,同比增长29%,归母净利润71亿元,同比增长67%。    公司各业务收入全面提升。2017年,公司茅台酒营收同比增长42.7%,其他系列酒营收同比增长171.5%,系列酒占比提升致使公司整体毛利率下降1.4个百分点至89.8%。同时,公司整体期间费用率下滑2个百分点至12.5%,净利率上升3.7个百分点至49.8%。17年,公司直销渠道营收62.47亿元,同比大涨79.26%,海外市场营收22.7亿元,同比上升10.27%,皆实现较快增长。另外,受18年春节旺季延后影响,17年末公司预收账款144.3亿元,环比下降17%。    基酒产能不断投放,未来有望缓解供给压力。2017年,公司生产茅台酒及系列酒基酒共6.38万吨,同比增长6.51%;其中,茅台酒基酒产量4.28万吨,同比增长8.9%;系列酒基酒产量2.1万吨,同比增长1.9%。目前,3360吨茅台基酒产能已于2017年10月投产。茅台作为国内高端白酒第一品牌,市场需求较大。长远看,随着茅台基酒产能的不断投放,未来有望缓解茅台酒的供给压力。    产能叠加提价,护航公司18年业绩。18年,茅台酒出货计划量为2.8万吨,相对17年提升7.7%。而春节前,贵州茅台为平抑市场价格,加大出货量至7000吨,一季度出货量预计约9000吨左右。年初贵州茅台开启七年来首次提价,整体提价幅度高达18%左右,主力产品飞天茅台出厂价上升至969元。茅台需求强劲,产能叠加提价,护航公司18年业绩。    预计公司18/19/20年营业收入796.90/943.19/1105.77亿元,归属母公司净利润355.37/419.95/495.63亿元,EPS28.29/33.43/39.45元,PE24.17/20.45/17.33倍,维持“增持”评级。

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