事件:桃李面包发布年报,2017年公司实现营业收入40.80亿,同比增长23.42%;归母净利润5.14亿,同比增长17.99%;其中2017Q4实现营业收入同比增长21.13%;归母净利润同比增长41.74%。利润分配方案为每10股派发现金股利8.0元(含税)。 市场扩张显效,盈利持续向好。受益于7月份产品提价以及市场开拓,公司2017年4Q实现归属于上市公司股东的净利润1.56亿元,同比增长41.2%,为近几个季度的较好的增速。2017年四个季度的净利润增速分别为-13.83%/5%/28.68%和40.65%,净利润逐级改善。从全年来看,上半年业绩主要受华南地区亏损拖累,下半年随着华南地区销售收入扩大,规模效应显现,加之之前市场投入逐渐进入收获期,华南地区开始减亏对整体业绩有贡献。 综合毛利率提升明显,高端新品助力产品升级。    虽然季度间毛利率略有波动,但是从全年来看,在高端产品的推动下,2017年公司毛利率继续提升,达到37.7%,较2016年提升1.57个百分点。从产品端来看,公司持续推高端新品,产品结构持续升级。高毛利的天然酵母产品也成为厂销大单品,销售规模达4个亿。未来随着这一单品销售规模的扩大,以及新品占比的提高,毛利率有望进一步提升。产能不断释放,盈利将持续改善。2017年公司销售费用率为18.55%,较2016年提升1.94个百分点。管理费用率为2.01%,较2016年下降0.04个百分点。公司近期完成非公开发行募集,拟用于武汉、西安、重庆等地的项目建设,大力开拓新市场,加速全国化布局。由于公司在华东和华南市场的布局,新工厂的启用以及市场费用的投放,使得过去几个季度公司业绩被有所拖累。2017Q3和Q4的利润端的回暖说明新开拓市场逐渐上量,投入产出逐渐进入匹配期。    盈利预测与评级    尽管公司的销售费用支出增长较快,但能够持续转化为收入增量, 我们测算2018~19年收入增速分别为32.7% / 25%,净利润增速分别为24.5% /23.2%,对应EPS分别为 1.42/ 1.75元。    综合考虑公司收入的高增长和利润的恢复性增长,以及新市场的拓展空间、新开发品类的发展潜力,我们认为根据2018年业绩可以给38倍PE,目标价53.9元,“增持”评级。    风险提示    原材料成本上涨;销售环境恶化;产能释放不及预期;食品安全等。

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