公司近期公布2017年年度报告,全年实现营业收入1068.07亿元,同增6.54%;实现归母净利润46.84亿元,同增37.94%。点评如下。    在手订单饱满,未来业绩增长有保障    2017年公司新签合同额较上年同增5.83%至2260.48亿元,完成年计划的94.19%,主要是因为部分项目在年末中标未能正式签订合同。其中国内工程合同额1454.66亿元,占比64.35%,同增1.7%。海外订单同增14.2%至805.82亿元,占比35.65%。报告期内公司PPP业务持续发力,PPP合同金额达659.37亿元,占国内市场签约额的45.33%。公司2018年计划新签合同额2200亿元,较2017年计划同比减少8.33%。公司在手订单达2987亿元,是2017年营收的近2.8倍,未来业绩增长保障充分。    环保板块收入大幅上涨,出表PPP业务关联交易快速增加    报告期内公司实现营收1068.07亿元,同增6.54%。四季度营收同比下降12%至325亿元,主要是因为公司部分项目受环保督查影响施工进度低于预期。全年建筑业务营收也受此影响同比下降1.31%至569.87亿元,但其毛利率上升0.96个百分点至12.34%,主要系毛利较高的PPP项目结转所致。环保业务收入同比大幅增长60.13%至266.82亿元,在总营收中占比上升11.14个百分点至24.98%,毛利率小幅下滑1.53个百分点至0.96%,或与毛利率较低的再生资源业务规模扩大有关。其他业务中基础设施投资与水泥两项业务在收入规模、占比及毛利率上均实现了增长。剔除营改增影响后,公司整体毛利率为11.92%,同增0.08个百分点。    2017年公司与PPP项目出表相关合营和联营企业数量由2016年的14个增加至23个,关联交易收入则由2016年的约45亿元增长至约99亿元,同增118.47%。据经营计划,公司2018年营收预期目标为1300亿元,较2017年实际营收增长21.71%,基于较高的订单收入保障比,料公司将大概率完成营收目标。    期间费用率基本不变,剔除各项因素后归母净利润小幅增长    公司期间费用率为8.02%,上升0.54个百分点。其中管理费用率同增0.7个百分点至5.08%,主要是由于公司规模扩大职工薪酬支出以及研发投入增加;财务费用率同比减少0.15个百分点,主要是汇兑损失减少所致;销售费用率与上一年基本持平。17年四季度归母净利润同比大幅上涨81.77%至20.94亿元致全年归母净利润达46.84亿元,同增37.94%,处置长江电力与交通银行股票确认的7.11亿元投资收益是其增速高于营收增速的主因。剔除该部分投资收益和永续债利息后,归母净利润增速约7.6%。    收现比小幅提升,经营性现金流明显改善    2017年公司收现比为0.89,较去年同期上升4.86个百分点,主因房地产业务销售回款增加;付现比上升3.67个百分点至0.94,小于收现比增幅。综合下来,公司2017年经营性现金流净额为-8.24亿元,较上年净流出收窄26.04亿元。    投资建议    公司在手订单充足,积极探索PPP业务新模式,环保板块产业链日臻完善,充分享受环保产业与带路政策红利。综上,我们上调了盈利预测,2018~2019年归母净利润预测由48.33、55.76亿元调整至55.20、64.90亿元,2020年归母净利润预测值为76.36亿元;扣除永续债利息后EPS为1.07、1.28、1.53元/股,对应PE为8、7、6倍,维持“买入”评级。    风险提示:PPP项目推进不及预期;海外业务政治经济风险

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