净利润增长25%超7亿宣布航空高景气周期到来    2018年3月30日晚发布年报,2017年度实现归属于上市公司股东的净利润为7.07亿元,同比增长25.58%,收入增长8.82%达到194.6亿元。2016年沈飞集团公布其利润增长幅度达22.3%,本次预告显示,公司实现连续两年度净利润20%以上增长,航空高景气周期逻辑得到印证。    研发费用增长25%,航空毛利率上升1.08%或预示进入新品放量阶段    公司年报显示,2018年研发费用为1.62亿元,同比2017年上升约25%;公司航空主业毛利率2018年同比上升1.08%。我们认为,研发费用的较大幅度上升这标志着公司航空新品研发进度的加速;毛利率方面,我们发现同类已上市公司(中航飞机、中直股份)均于2018年出现了毛利率1%左右的上升,我们认为中国航空产品新品的交付周期或已到来,由于新材料、新电子设备的应用,新式航空产品具备更高毛利率,我们认为公司毛利率将伴随我国航空装备换代及量产后成本控制水平的提高而持续上升,航空业务迎来持续上市轨道。    航空制造龙头资产,A股唯一歼击机标的处于行业快速上升通道    沈飞集团是我国航空工业“长子”、是全国仅有的两家歼击机制造企业之一。作为军机总装企业,沈飞集团的核心产品正进入批量列装的高景气通道,其J11等型号是我国空军主要力量。结合我国空军由国土防空向攻防兼备型转变、海军由近海防御型向近海防御与远海护卫型结合转变的战略背景下,沈飞业绩有望保持高增速。据商飞显示,公司也是我国首款大飞机C919的核心配套方,参与机身部件的制造,公司军民双业深度发展符合国家指导方向。    盈利预测与评级:我们认为公司作为中国歼击机的核心生产企业,将随着全军建设目标的不断推进,持续处于高景气状态,因此维持买入评级。年报公布后,我们将三项费率降低至2017年报水平,考虑到年报中2018年目标中收入目标较低,我们小幅下调公司收入增速从20%增速下调至15.1%,由于年报中三项费率较低,因此公司净利润维持原增速,我们预计公司2018-2020年,收入分别为223.98、273.03、324.49亿元,归母净利润分别为8.23、9.94、11.94亿元,对应PE为58.51、48.49、40.34x。考虑到定价机制改革的加速推进,《成本加成法》下的5%利润率有望成显性,公司目前为3.5%净利润率,我们设定5%净利润率下46xPE为目标市值(对标美航空龙头洛克希德马丁目前PE-TTM为48.2x),目标价格对应39元。    风险提示:航空订单低于预期,分红情况低于预期。

声明：如本站内容不慎侵犯了您的权益，请联系邮箱：wangshiyuan@epins.cn 我们将迅速删除。