细分业务板块增速均较高,通导一体化业务带来收入增量。收入、利润基本符合预期,细分来看,北斗高精度业务实现营业收入5.27亿元,较去年同期增长58.60%;北斗移动互联业务实现营业收入7.18亿元,同比增长52.49%;时空信息业务实现营业收入3.85亿元,同比增长46.68%;通导一体化业务实现营业收入5.68亿元,为2017年新增的业务板块。原有三大块业务基本保持着快速的增长。    低毛利的通导一体化业务拖累整体毛利率,期间费用增幅明显。2017年公司整体毛利率40.17%,有所下滑,主要原因是新增的通导一体化业务毛利率较低为13.83%。费用方面,期间费用6.36亿元,较2016年同期增长55.32%,其中销售费用1.21亿元,同比增加35.39%,主要是公司加大市场推广以及合并范围变化所致,管理费用4.39亿元,同比增加46.05%,主要原因是合并范围变化、增加研发投入以及股权激励所致,财务费用7612.27万元,同比增加288.42%,为借款金额增加导致。    研发投入持续增加,硕果累累。2017年度研发支出总额2.34亿元,占本年度营业收入的10.23%,研发支出总额较上年相比增长38.52%。持续的高研发投入带来技术的不断提高,报告期内研发了“天琴”II代GNSSASIC基带芯片、“天鹰”四通道GNSSASIC宽带射频芯片、“雅典娜”增强型RTK定位引擎等。    北斗高精度业务实现全产业链布局,重点强化测量测绘和精准农业领域。    在测量测绘领域,公司依托零部件的自主化,以性价比为优势,强化渠道销售布局,业务逐渐走向全球。精准农业市场仍处于导入期,2017年收入有所下滑,但公司强化在市场拓展、新技术、新产品开发等领域的实力。    在产品、农机信息化等方面均有所突破,为市场爆发做好了准备。    公共安全业务快速发展带动北斗互联业务规模取得突破。北斗移动互联业绩的增长主要来源于公共安全业务。在公共安全领域,公司形成以作战系统、警用综合办公系统、移动警务应用和警务终端为核心的产品线。在新疆、武汉、广西等地均有项目落地。警务综合平台移动警务应用方面,公司的警综平台逐渐获得市场认可,目前已覆盖北方大部分省份。同时依托合成作战系统和警用综合平台,带动公司移动智能终端的应用和发展。此外,在航空、电力领域,相关产品和项目持续落地。    时空应用能力进一步增加,强化与新技术的融合。在强化时间同步应用、位置服务应用等领域应用服务能力的同时,将时空大数据技术与云计算、物联网、人工智能等技术深度融合,在公共安全、反恐维稳、平安城市、雪亮工程等领域推广应用,不但扩展了公司在时空领域的业务空间,同时增强了公司在信息化应用领域的综合竞争优势。    通导一体化应用为未来业绩增长形成强有力支撑。通导一体化是2017年公司新增业务板块,其在公共安全、应急等领域具有较好的前景。2017年公司共签署自组网业务订单21亿元,目前尚有15亿元合同在手,为未来高增长形成强力支撑。    投资建议:    公司依赖在北斗领域积攒的技术、产品,进过前期的布局,目前核心技术能力、产品能力、市场应用能力、行业渗透领域、全球化发展能力均得到了较大的提升,公司业务发展将进入快速爆发阶段。我们预计公司2018-2020年收入分别为35.46亿、49.64亿、67.02亿,净利润为4.06亿、5.31亿、8亿,eps为0.55元、0.71元、1.08元,对应当前股价的PE为36、27、18,给予“增持”评级。    风险提示:行业竞争加剧的风险、海外业务拓展不及预期的风险。

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