业绩增长符合预期。公司2017年实现营业收入79.30亿元,同比增长28,76%;归母净利润15.05亿元,同比增长29.01%;扣非后归母净利润为13.98亿元,同比增长77.37%,基本每股收益1.14元,利润分配预案为每10股向全体股东派发现金红利1.70元(含税)。公司业绩表现符合预期,扣非后净利润同比增速迅猛。同时,2018年一季度业绩预告:预计实现净利润3.43-3.76亿元,同比增长5.39%-15.53%。    游戏和影视业务报告期内增长态势良好    (1)游戏业务方面,报告期内公司游戏业务实现营业收入56.5亿元,同比提升20.13%,占总营收比重71.25%,是公司营收的主要来源,同时也是拉动公司整体业绩增长的重要动力之一。其中,主机游戏营收5.20亿元,同比提升27.19%;PC端网络游戏营收19.91亿元,同比下滑4.65%;移动网络游戏营收30.79亿元,同比提升42.85%。移动游戏业务增速喜人,除《诛仙手游》、《火炬之光》、《神雕侠侣》、《最终幻想》等持续受到玩家欢迎外,公司还推出了多款精品游戏,如《射雕英雄传2》手游、《梦间集》等,有效提升了公司在移动游戏市场的份额及口碑。    (2)影视业务方面,实现营业收入22.79亿元,同比增长56.64%,占总营收比重28.75%。其中,院线业务营收8.43亿元,同比增加1624.84%;电视剧营收为11.28亿元,同比增加2.36%。2017年,公司出品了《深海利剑》、《神犬小七》第三季、《归去来》、《天意》等精品影视剧,虽然数量不多,但都以质量取胜,为公司带来了较为稳定的收入来源。18年毛利率有望回升。公司17年游戏业务毛利率为64.66%,与16年基本持平,影视业务受低毛利院线业务并表影响,毛利率较16年下降约7.85个百分点,为39.28%。公司整体毛利率也因此下滑约3.6%。根据18年1月公司发布的公告显示,公司已经将其持有的全部院线资产进行剥离,预计18年毛利率有望出现小幅回升。    成本控制能力加强。从各项主要费用看,公司销售费用与16年基本持平,管理费用同比上升12.93%,主要原因系16年末合并院线业务及17年员工薪酬增加所致。财务费用同比大幅增加15381.48%,主要原因系支付基金优先级合伙人。从费率上看,管理费率和销售费率较游戏业务向多元化、年轻化方向布局。公司游戏业务涵盖了客户端游戏、移动端游戏、主机游戏、网页游戏等的研发、发行和运营,多元的业务布局降低了业务类型单一所导致的经营风险;板块联动为公司产品提供了更广阔的发展空间,如正在推进的影游联动项目《烈火如歌》以及端转手游戏《完美世界国际版》;此外,精品手游大作《轮回诀》、《武林外传》等已开放测试,公司产品类型逐渐丰富。同时,为顺应市场的年轻化趋势,围绕核心IP,针对年轻用户多元化的偏好及新兴的文化热点,公司有数款类型多元化、题材丰富化、受众细分化的移动游戏在积极研发中。预计在2018年,将有25款游戏进入开发及上线的进程中,游戏业务的业绩表现仍值得期待。    影视业务内部提升与外延拓展双引擎同步推进。内部方面,公司坚持对于精品内容的深耕细作,投资制作涉及题材丰富,同时响应政策号召进行革命、历史、农村等题材的影视节目制作。公司储备多个IP小说与原创剧本,《东山晴雪后》、《烈火如歌》、《灵魂摆渡黄泉篇》、《勇敢的心2》、《西夏死书》、《壮志高飞》、《半生缘》、《艳势番之新青年》、《解码者》、《影》等多个作品正处于筹备或开拍、制作阶段,有望在2018年上线,为公司影视业务营收带来增长。外延拓展方面,公司先后投资了西安嘉行影视传媒股份有限公司、北京新片场传媒股份有限公司、天津同心影视传媒有限公司等业内知名企业,并与威秀娱乐集团、WME|IMG在电影方面达成战略合作,进一步深化泛娱乐布局,同时拓宽影视业务的全球化路径。    盈利预测与投资评级:预计公司18-20年EPS分别为1.49/1.75/2.03元,按2018年3月30日收盘价33.48元,对应PE分别约为22.5/19.1/16.5倍。当前公司估值相对于行业水平处于较低位置,维持公司“增持”投资评级。    风险提示:政策监管趋严;竞争升级;管理风险;核心研发团队人才流失。

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