收入平稳增长,净利润同比提升15.69%:公司2017年全年实现营业收入14.21亿元,同比增加17.78%;实现归属于上市公司股东净利润2.73亿元,同比增加15.69%,扣非后净利润2.17亿元,同比减少2.44%;每股收益1.00元;拟向全体股东每10 股派发现金红利5.00元(含税)。公司扣非后利润下滑的主要原因包括:1)加大研发投入,研发费用同比增长24.04%;2)实行员工激励计划增加 559.08 万元支出;3)引入高端经营管理人才,年末应付职工薪酬增加1573.63万元。其中,公司四季度单季度实现营业收入4.25亿元,同比增加12.47%;实现归属于上市公司股东净利润0.68亿元,同比增加7.49%。    毛利率小幅下滑,库存结构得到改善:2017 年主营业务毛利率同比下降 4.18pct,主要是由于产品性价比的提升及过季商品清理库存打折所致,各女装品牌毛利率均有微幅下降。由于公司生产经营规模增长库存有所增加,截至2017年底公司存货为4.74亿元,较2016年同比增加24.54%。但存货周转速度有所加快,比上年同期增加0.22至1.13次。同时,在去库存作用下库存结构得到较大改善,2 年以内货品占比达74%。公司应收账款周转率为14.4次,同比增加2.79次。    主品牌实现两位数增长,各子品牌逐渐成熟:公司布局多品牌网罗多元化消费群体,六大品牌共同发力,形成了一个结构稳固、风格多样、定位互补的“金字塔式”品牌阵营:1)主品牌玖姿实现收入9.36亿元,同比增加10.49%,占比达66.08%;2)其他女装品牌尹默/摩萨克/斐娜晨分别达2.14/0.35/1.02亿元,同比增加10.76%/15.47%/92.41%;3)安正男装收入0.75亿元,同比增加37.11%;4)2017年新推出的线上品牌安娜蔻对现有品牌进行了有效补充,实现收入4860万元。 全渠道快速布局,线上线下并驾齐驱:公司采取直营和加盟相结合的销售模式,并在消费升级背景下积极开拓电商业务。截至2017年底,终端门店数量已达917家,其中直营门店336家、加盟门店581家;公司继续保持外延式扩张,全年净开店55家,其中净增加直营店28家、加盟店31家,净关直营奥莱店4家。由于新兴品牌拓展以直营店为主,2017年直营收入6.51亿元,增速较快,同比增加22.37%;加盟收入5.71亿元,同比增加7.17%。公司线下收入合计为12.21亿元;新品牌安娜蔻促进线上销售提升1.95亿元,占比增加2.82pct至13.80%。    投资建议:公司是行业中优秀的中高端时装集团,多品牌运营能力毋庸置疑,主品牌玖姿先发优势不断巩固,斐娜晨、安正男装保持快速增长,摩萨克调整定位后重新起航,线上新品牌安娜寇发展迅猛,公司多品牌未来全面丰收可期,未来更将向女装、男装、童装等多领域全面布局。预测公司2018-2019年EPS分别为1.25元、1.62元,对应PE分别为17.9X、13.7X,维持“强烈推荐”的投资评级。    风险提示:终端零售持续疲软、渠道拓展不达预期、品牌培育不达预期。

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