公司财务表现优异:持续高增长、持续高毛利、造血功能强大。    公司财务表现相当优异,自2006年以来,连续11年实现了收入和利润的增长。11年来收入的复合增长率达到21%,而归母净利的复合增长率达到31%。目前净资产收益率27%,在A 股市场处于前5-10%的水平。公司现金流状况非常好,经营性现金净流入9.4亿,占营收比21%。货币现金+理财近18亿,占总资产比例40%,无有息负债。综合毛利率46%,领先同类塑料管道公司近20个百分点,而直接面向消费者的PPR 产品的毛利率更是高达58%,持续多年远高于同类公司。原材料价格上涨过程中能保持毛利率稳中微升,体现公司成本控制和议价能力。    公司建设的强大销售网络为1,目前进入在其后加零的阶段。    公司销售网络强大,对公司决策执行高效、能够非常快速的响应市场变化。而这个强大的销售渠道体系相当于是“1”,依托于这个“1”,可以在后面叠加很多的“0”。比如“星管家”服务的成功推行和难以复制性都依托于这个销售体系。而防水材料也是类似管材的隐蔽工程用户痛点明显;净水器与管材在设计安装方面有天然联系;防水业务和净水业务都可以与公司现有渠道和目标客户群体完美结合,经过试点摸索,有望放量,实现家装领域“同心圆多元化”。    优势区域继续深耕,其他区域有所突破。    公司2017年在华中区域实现了46%以上的增长,之前华中区域有较强的地方品牌,公司通过多年运作和积累取得突破,体现了公司异地扩张能力的进一步的提升。未来我们也有理由期望公司在华南区域逐渐取得突破。而对于公司传统优势区域华东区域来说,公司仍然通过渠道的进一步下沉和客单价的提升,实现了17%的增长。华北区域依托天津基地和公司的大力发展也取得了23%的增速。销售渠道扩张的空间仍然很大。    “地下管廊”与“海绵城市”稳步推进,公司工程业务大力发展。    国内市场执行“零售、工程双轮驱动”的发展战略。公司过去一直强调零售发展的重要性,严抓市场管理和“星管家”服务两大体系,实现稳健发展。而工程业务方面,由于过去的工程业务经常出现低价中标等现象,与公司的产品定位和经营理念不符,而现在的工程发包方更加重视产品质量,同时“地下管廊”和“海绵城市”等政策稳步推进,工程市场空间增加,公司也根据市场状况及时调整自身战略,首次提出“零售、工程双轮驱动”,在市政工程、燃气领域等方面取得突破,报告期公司PE 业务同比增长23.80%,高于公司整体增速。    “煤改气”拉动燃气管需求,公司管件进入G5+,未来燃气业务有望快速增长。    煤改气政策不光是河北,未来环保部仍将继续深入实施北方地区清洁取暖试点工程,以“2+26”城市电代煤、气代煤为重点,稳步推进清洁供暖。未来煤改气将继续推进,拉动燃气管材管件需求。公司燃气管件于2017年上半年成功进入G5+,G5+由北京市燃气、香港中华煤气(包括港华投资)、成都城市燃气、广州燃气和深圳市燃气组成的。G5+审核的通过,是对公司生产管理水平、产品质量把控、售后服务的认可,对公司燃气管件销售具有积极的推动作用,预计未来3-5年会快速增长。    精装比例提升+地产集中度提升,地产商更重视质量,利好品牌龙头。    据统计,100平米毛坯房装修垃圾在2.3吨左右,造成极大的浪费。2014年,政府出台鼓励商品房精装修交付的政策。此后各地先后出台政策对全装修比例做出规划,精装修交付是未来发展趋势。同时,过去近十年来,国内龙头房企集中度不断提高,2017年CR10=24%,CR20=33%。未来集中度提升的趋势仍将延续。精装修交付的地产商,尤其是交付后配合物业运营的地产商,对于所建物业的质保期更长,使得地产商势必更加重视所选择产品特别是隐蔽工程产品的质量。而原来的小型地产公司为了降低成本往往更加倾向于选择价格低廉的产品,而集中度提升后,龙头企业更加注重建筑的品质和口碑,对品牌企业的产品更加青睐。但与此同时,地产企业尤其是大型地产企业的议价能力较强,对公司的销售模式提出了新的创新要求。公司在2014年就成立了房地产销售事业部,专门应对精装比例提升和地产集中度提升可能带给公司的机遇和挑战。    投资评级和建议。    公司产品定位高端,依托强大的营销渠道以及“大责任”的“星管家”服务体系,在PPR零售领域多年保持高毛利率水平以及较高的增长速度,华东、华北等优势区域不断深耕,提高客单价、下沉渠道,保持稳定增长;华中等区域面对强有力的竞争对手实现突破。工程方面,公司首次提出“零售、工程双轮驱动”,收入增长超过公司整体增速。新业务方面,公司燃气管件17年上半年通过G5+认证,叠加煤改气等市场需求提升,预计未来3-5年有望高速增长。防水和净水业务发展依托公司强大的营销渠道和服务体系,共享公司追求生活品质的目标客户群体,经过试点反应良好,预计18年有望放量。通过打造家装隐蔽工程领域的“同心圆多元化”,使公司成为“高品质生活的支持者”。看好公司未来发展。预计2018-2019实现收入46.97亿元和56.13亿元,同比增长分别为20.4%和19.5%,实现净利润9.67亿元和11.55亿元,同比增长分别为17.8%和19.4%。对应EPS0.96元和1.15元。维持“增持”评级。建议重点关注。

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