长城汽车发布2017年报2018年3月23日,公司发布2017年年报,公司2017年实现营收 1,011.69亿元,同比增长2.59%;营业利润人民币58.54亿元,同比下降52.25%;归属于上市公司股东的净利润人民币50.27亿元,同比下降52.35%。1、SUV 销量全年同比略降,WEY 品牌稳步向上。    公司2017年全年销量平稳达106万辆,同比略降0.8%,行业占有率达3.7%。受行业基数和政策影响2017年汽车行业SUV销量增速从2016年的44.6%放缓至13.3%,预计未来仍将是乘用车市场增长的主要动力,公司SUV 销量与2016年基本持平,略降1%达92.4万台,稳居市场第一。分品牌来看,哈弗SUV 受年初库存、产品更替等原因影响,全年销量85.2万辆,同比下降9.2%。除H2销量有所提高以外主力车型均有下滑,其中H6销量50.6万辆,同比下降12.79%。高端品牌WEY 表现亮眼,定价15-20万区间的VV5、VV7两款车型成功度过爬坡期自11月起全部销量过万,全年销量分别达到5.28万和3.37万辆。随着未来销售渠道逐步建立以及VV6、P8等车型的推出,我们预计2018年WEY品牌销量有望达到25万辆,为公司盈利提供有力支撑。    2、销售费用提升毛利承压,Q4起盈利好转。    公司2017年实现归母净利润约50.27亿元,同比减52.35%,,毛利率同比下降5.68%至18.9%。2017年初车市库存高企公司为保终端销量实施官降促销,另一方面WEY 品牌的推出增大广告宣传支出提升公司销售费用率从16年的3.2%至4.4%,导致公司17年盈利能力下滑。四季度起由于高端品牌WEY 的持续爬坡、哈弗H6、H2改款、终端优惠缩减等原因,实现归母净利润20.83亿元,同比缩窄至37.69%,利润降幅缩窄明显。17年哈弗新H6及WEY 品牌上量推动公司产品结构升级,公司平均单车售价10.6万元,同比增长3%,该态势有望在18年持续。3、牵手宝马发力新能源,积分压力缓解中长期前景向好。    根据工信部2019-2020年10%和12%的积分要求,根据公司2017年销量106万辆燃油车,对应应实现合计约8万辆新能源汽车,由于公司在新能源领域储备相对较少,市场普遍担忧双积分政策实施将导致公司业绩和发展承压。近期公司积极谋求转型,采取了参股河北御捷、推出新电动品牌欧拉、入股澳洲锂矿资源PilbaraMinerals 等,今年2月公司公告将与宝马以合资公司形式在新能源汽车开展合作,实现MINI 纯电动车型的本土化生产,宝马新能源汽车技术、产品全球领先,MINI 车型也是宝马全球增长的重要支撑,双方合作有利于公司在新能源技术及品牌升级方面获得提升,缓解中长期积分压力。    投资建议:    考虑到2018年合资品牌下探市场竞争压力加大,公司单车盈利稳定仍将面临挑战。然而公司长期领先国内SUV 市场将持续受益于渗透率提升,高端WEY 品牌销量爬坡稳定,且2018年公司将有多款新车型推出,与宝马合作打开公司新能源业务空间,我们仍然看好公司中长期发展。我们预测公司2018-2019年EPS 分别为0.83、1.02,对应PE 分别为13.6、11.06倍,6个月目标价12.45元,给予“增持”评级

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