2018年4月21日晚公司发布2017年报:公司实现营业收入7.18 亿元,较上年同期增长32.16%;归母净利润2.84 亿元,较上年同期增长40.72%;基本每股收益0.69 元,较上年同期增长32.69%。    事件点评:    业绩符合预期,公司步入快速成长通道    2017年,公司围绕肾病和肝病领域大力拓展市场,产品销量保持稳定增长,血液灌流器产品销售139万支,同比增长32.74%;全年营业收入和净利润分别实现32%和40%的较快增长,符合我们的预期。单季度来看,Q4 实现收入2.27亿元,同比增长33.24%,在产品降价10%的情况下依然保持30%以上的较快增长,超过市场预期,我们预计实际销量增长40%以上。分业务来看,公司一次性使用血液灌流器实现销售收入6.64亿元(+30.21%),占总收入比例92.46%,毛利率85.28%,比2016年提高了0.73个百分点;血浆胆红素吸附器实现销售收入2571万元(+50%以上),占总收入比例3.59%。我们认为,公司2017年业绩增速同比2016年有较大提升,主要得益于公司加大了营销推广力度,目前市场推广人员600多人,约比上市前增加了50%,人均覆盖医院数量从原来的十几家减少到5-6家,营销工作更加精细,有助提升薄弱市场的产品渗透率(公司全国覆盖医疗机构3500多家,但不同医院年销量相差甚远,多则几百万,少则十几万元)。同时,公司全年开展了各类医学推广活动3000 多场,通过持续、高质量、形式多样的学术推广,使公司的血液灌流技术和产品慢慢深入人心。    各项费用投入有所增加,但盈利能力基本保持稳定    公司扣非后归母净利润增长26.29%,低于净利润增长,原因是非经常性损益大幅翻番增长,主要为政府补贴(1800多万)和理财收益(3000多万元)。各项费用率稳中有升,其中销售费用增长39%,费用率提升1.5个百分点,主要是增加销售人员和市场推广投入所致;管理费用增长37%,费用率提升0.51个百分点,主要是研发投入、股权激励费用增加所致,预计2018年仍然会进一步增加;财务费用下降18%。整体毛利率84.14%,同比2016年83.93%略有提升;销售净利率39.59%,同比提高2.41个百分点。公司经营活动现金流净额3.04亿元,同比大幅增长70%,主要是销售回款增加所致。整体而言,公司虽然各项费用投入有所增加,但盈利能力基本保持稳定。    未来三五年公司销售收入将大概率保持30%左右复合增长    目前,国内血液灌流在肾病领域的渗透率较低(仅4-5%),未来随着患者经济水平的改善、医保覆盖力度的增加、血液灌流技术的普及,其治疗率仍有较大提升空间;肝病是公司下一个重点拓展的领域,2016年血液灌流更被纳入重症肝炎诊疗指南,预计未来肝病产品将继续保持高速增长。同时,公司已实施股票期权激励方案,拟向激励对象授予560万股股票期权,行权价为34.54元/股,业绩考核目标为2018-2020年收入不低于25%复合增长,彰显公司管理层对未来业务发展的信心。总体而言,我们认为血液灌流潜在市场巨大,未来三五年公司销售收入将大概率保持30%以上复合增长。    盈利预测:我们测算公司2018-2020年EPS分别为0.89/1.16/1.54元,对应43/33/25倍PE。公司是细分领域龙头,兼具产品和渠道优势,同时管理层优秀,员工激励到位,维持“强烈推荐”评级。    风险提示:产品质量控制风险、产品结构单一风险、毛利率下降风险等。

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