公司发布2017年年度报告。2017年帝王洁具实现营业收入5.34亿元,同比增长24.85%;归属上市公司股东的净利润为0.55亿元,同比增长7.69%;扣非后归属于上市公司股东的净利润为0.39亿元,同比减少9.63%。    分季度来看,2017Q1/Q2/Q3/Q4公司分别实现营业收入0.73/1.50/1.39/1.72亿元,同比增速分别为12.63%/19.23%58.35%/15.26%;归母净利润分别为0.02/0.22/0.08/0.23亿元,同比增速分别为190.50%/13.77%/-8.00%/-8.62%。    同时,公司发布2018年第一季度业绩预告,公司预计2018Q1实现归属于上市公司股东的净利润为0.38亿元~0.39亿元,同比增长1890%-1940%;主要原因:2018年1月,公司完成了重大资产重组标的资产的过户手续,欧神诺已成为公司的控股子公司,业绩预计同比大幅增长的主要原因为合并欧神诺一季度的财务数据所致。    我们的分析和判断    1、国内卫浴龙头,销售增长稳定    帝王洁具是国内高端卫浴品牌企业,产品以亚克力材质为主的坐便器系列、浴缸系列、浴室柜系列、淋浴房系列产品,以及亚克力板材、桑拿房等补充产品。    分产品来看:    卫生洁具2017年实现营业收入4.22亿元,同比增长24.22%,占比79.47%;实现销售量39.83万套,同比增长24.09%;毛利率为34.51%,毛利率较上年同期减少0.70pct。 亚克力板2017年实现营业收入1.09亿元,同比增长27.92%,占比20.53%;实现销售量4839吨,同比增长12.48%;毛利率为8.27%,较上年同期减少9.05pct。    2、盈利能力小幅下滑,费用控制较为有效 盈利能力方面,报告期内公司销售毛利率为29.40%,较上年同期毛利率31.90%减少2.50pct;销售净利率为10.22%,较上年同期净利率11.84%减少1.62pct。分季度来看,2017Q1/Q2/Q3/Q4公司销售毛利率分别为23.87%/31.62%/28.06%/30.88%,销售净利率分别为2.61%/14.85%/5.48%/13.23%。受原材料价格大幅上涨影响,报告期内公司盈利能力有所下降。    期间费用方面,2017年公司销售费用为0.77亿元,同比增长22.48%;销售费用率为14.37%,较上年同期降低0.27pct。管理费用为0.55亿元,同比增长70.09%,主要系公司实施股票激励计划,增加管理费用所致;管理费用率为10.26%,较上年同期增加2.73pct。财务费用为-0.03亿元。    3、卫浴、瓷砖龙头强强联合,携手欧神诺步入新篇章2018年1月,公司已完成与佛山欧神诺陶瓷有限公司的重大资产重组交割事项,欧神诺已成为公司的控股子公司。    欧神诺主要从事高端瓷砖研发、生产以及销售,主要产品包括了玉质瓷砖、大理石瓷砖、普通瓷质抛光砖、仿古砖、瓷片等产品,可以满足客厅、餐厅、厨房、卫浴、卧室、书房、地窑、阳台、背景、外墙等各类空间需求。    根据业绩承诺协议,2017-2019年欧神诺承诺分别实现净利润不低于1.63亿元、1.92亿元和2.28亿元。2017年欧神诺实现扣非后归母净利润2.10亿元,完成业绩承诺。经营方面,2017年欧神诺实现营业收入24.01亿元,同比增长32.43%;实现归母净利润2.22亿元,同比增长37.89%。    我们认为,此次帝王洁具收购欧神诺将显著增厚公司业绩。    4、欧神诺与房地产企业合作紧密,有望助力帝王切入精装房渠道渠道方面,欧神诺建立了以工装客户和经销商客户为主的销售模式。经销商方面,欧神诺拥有包括华耐、惠泉等全国性的大型经销商;工装渠道方面,拥有包括碧桂园、万科、恒大等大型房地产开发商客户。    2016年欧神诺对碧桂园、万科、恒大的销售金额占营业收入的比重分别为26.30%、22.86%、3.40%,合计达到52.56%。而帝王洁具产品零售渠道占比95%,精装房渠道相对是弱势。双方合作,帝王洁具有望借助欧神诺切入精装房渠道,同时欧神诺亦将受益于帝王洁具扁平化经销商模式积累的大量客户和经销商资源。    投资建议:    考虑欧神诺并表,我们预计帝王洁具2018-2019年收入分别为37.62亿元和47.64亿元,同比增长分别为29.18%和26.64%;净利润分别为3.49亿元和4.41亿元,同比增长分别为26.06%和26.56%,EPS分别为2.62元/股和3.32元/股,对应PE分别为19.9x和15.7x,维持“买入”评级。    风险提示:    房地产销售大幅下滑;行业竞争大幅加剧。

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