事件:公司17年业绩略低于预期,订单充裕未来业绩有保障。1)公司2017年实现营收2110.13亿元,同比下降8.1%,略低于市场预期。铁路装备/新产业/城轨与城市基础设施/现代服务业务分别实现营收1081.72/538.50/335.77/154.13亿元, 同比增长1.2%/-7.1%/23.7%/-59.2%,新产业受风电装备和机车车辆配件业务交付量减少的影响,现代服务受公司缩减物流业务规模的影响,两项业务业绩有所下滑。2)随着规模效应的提升,公司毛利率和净利率均有提升,2017年公司毛利率/归母净利率分别为22.68%/5.12%,分别提升1.89%/0.20%。同时,公司整合资源和部门,精简人员编制,人员一次性安置费用增加导致管理费用显著上升,进而导致公司2017年三费率略有上升,达到了15.35%,较上年提升了2.25%。3)公司在手订单饱满。截至2017年底,公司总的在手订单约为2434亿元,其中机车258亿,动车组507亿,城轨业务1383亿元,公司未来会受益下游行业回暖,订单有望持续增长。    点评:城际城轨持续发力,看好未来三年国铁和城轨的通车高峰。2013/2014/2015新开工项目数分别达到49/66/61个,根据铁路投资传导链5年的传导周期,结合2017年3038公里的新投产线里程,我们预计2018/2019/2020新投产线可以达到6800/9100/8400公里,未来三年动车组招标量可以达到350标准列/年、机车货车保持稳定水平,公司将直接受益铁路通车高峰的到来。同时,我国城轨运营线路长度近年来增速不断提高,从2010年的1455公里到2017年的5022公里,CAGR 达到19.4%,到2020年底,运营总里程数将超过7000公里。公司积极开拓城轨业务,相关业务2017年营收增速达到23.7%,营收占比提升至15.91%,未来公司的订单交付量将处于高景气阶段。    公司业务积极整合,看好未来经营效率提升。2017年公司调整了业务部门,对机车制造的主机企业和修理的企业,实行股权纽带关系的管理,并把公司旗下的10个货车子公司整合成为两个子集团。同时,公司将总部组织机构有40个调整为27个,减少了32.5%,员工人数减少到了17.68万人,同比减少3.45%。更加有效的部门管理和精简的团队将激发公司更高的经营效率。    收入结构发生积极变化,看好后市场和海外业务拓展。年初铁总在年初的工作会议上提出2018年7320亿元的投资目标较2017年实际投资完成额减少8.6%,轨交正在由投资驱动向需求驱动转移,我国铁路运营维护后市场的占比仅为26%,相比发达国家60%的水平还有很大的空间。公司重视后市场和海外业务,2017年维修相关业务的收入约增长10%,海外业务实现营收192.20亿元,占公司营业收入比例达9.11%。未来有望进一步受益后市场和海外下游需求的爆发。    下游有望迎来通车高峰,下调盈利预测,维持“增持”评级。我们认为,公司作为行业绝对龙头,将直接受益未来三年铁路通车高峰。公司重视后市场和海外业务,同时城轨业务有望成为公司新业绩增长点。我们下调了18/19年盈利预测,新增20年盈利预测。原预计18/19年营收2649/2963亿元,归母净利润131/145亿元,现预计18/19/20年公司实现营收2259/2418/2574亿元,18/19年下调14.72%/18.40%,归母净利润119/131/146亿元,18/19年下调9.16%/9.66%,现对应EPS 分别为0.42/0.46/0.51,对应PE 为24/22/20倍,维持“增持”评级。

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