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　　苏泊尔（002032）史上第一次超级市值管理背后的“阳谋”

　　来源：环球老虎财经

　　受贸易战影响突然大跌的苏泊尔，又一次平稳的站了起来。一如往常，也一如这些年来每一次遭遇风波时。用一个字来形容，就是“稳”。

　　不同于A股市场诸多一骑绝尘的妖股，家电板块里专注小家电的苏泊尔，近几年来增长平稳，始终被视为是经营稳定的优质标的。

　　其实苏泊尔在缓慢增长的过程中也并非一帆风顺。近期，受此前因中美贸易战影响，苏泊尔股价出现波动，在过去的3月里一度跌余10%。

　　值得注意的是，在这个时点上苏泊尔发布了计划斥资7亿进行股票回购的公告。3月31日，苏泊尔发布公告表示，将采用集中竞价交易的方式从二级市场回购社会公众股以用作减少注册资本。回购股份的平均成本不超过46.18元/股，预计回购股份不超过公司股本总额的2%，即16425752股，对应回购股份的资金总额最高不超过75854.12万元。

　　公告发布时，46.18元相对上一交易日收盘价的39.09元（3月29日）尚有18%的距离。

　　此次回购力度可以说是不小，75854.12万元占总股本2%，流通股近3%。毕竟，根据2017年年报显示，苏泊尔的前十大流通股股东已占据了88.84%的比例。其中第一大股东仍为SEB（SEB INTERNATIONALE S.A.S，SEB国际股份有限公司），股比例达81.1752%。

　　上市公司回购的原因无外乎两种，要么是关乎于股权激励或是员工持股，要么就是像苏泊尔这样的第二种，管理层觉得股价低，为增强投资者信心，于是回购股价。

　　那么苏泊尔的市值到底合理吗？

　　截至4月3日收盘，苏泊尔目前股价为43.31元，总市值355.7亿，市盈率为27.2。

　　据其2017年年报显示，2017年苏泊尔实现营业总收入141.9亿元，同比增长19%，归属于上市公司股东净利润13.1亿元，同比增长21%（不考虑收购控股子公司浙江苏泊尔及武汉苏泊尔25%的少数股权股权，净利润增长15.33%）。

　　对内大力开拓三四级市场及建设线上渠道，对外则是对SEB全年销售的增加，内外销均实现了稳健增长。 因原材料成本涨价而导致的毛利率同比下滑也在2017年的第四季度得到了改善，其中苏泊尔第四季度单季实现营业收入36.9亿元，同比增长19%，净利润4.1亿元，同比增长23%。

　　不仅年报交出了一份不错的成绩单，回顾过去的三年年报数据，苏泊尔的营业收入与净利润也始终保持着平稳向上的态势。

　　此外，在苏泊尔的股权激励计划中，解锁条件中内销收入年增速达到10%，表现出其本身对于未来的信心。从外部来看，截至2018-04-03，6个月以内共有 23 家机构对苏泊尔的2018年度业绩作出预测，建议多为买入或增持。

　　原材料与汇率所带来的风险

　　但苏泊尔也仍然有其必须面对的，来自于原材料与汇率所带来的风险。

　　作为专业炊具的生产生，苏泊尔的生产经营需要使用到大量的铝、铜、钢，大宗材料市场的波动曾在过去的一年里一度影响到苏泊尔的毛利率水平。据其公告显示，苏泊尔每年生成所需要的铝用量在6万吨左右，全年铝采购成本约8亿元左右。

　　过去一年国内铝材价格波动

　　相对于此前根据大宗商品季节性走势提前采购的策略，针对原材料可能带来的波动，苏泊尔在2018年3月31日发布的一份公告中表示，公司拟投入保证金不超过人民币8000万元进行大宗材料套期保值，利用期货市场进行风险控制，减少生产所需的主要原材料价格波动造成的损失。

　　从年报的数据来看，2017年苏泊尔内销营收102.12亿（+21.06%），外销39.75亿（+13.21%，其中SEB订单转移+18.61%）。申万宏源据其关联交易预计，2018年出口SEB金额有望达48.88亿元，同比大幅增长31.5%、超市场预期。

　　出口订单的占比增长带来的是同样增长的汇率风险。若在未来中美贸易摩擦升级，苏泊尔可能要承受较高的汇兑风险与关税压力。对此，苏泊尔的董秘曾表示，苏泊尔出口美国产品业务在公司总体销售及出口中比重较少，且其中部分业务产品通过公司下属越南基地制造销往美国。但事实是过去的一年，尽管SEB带来的订单好于预期，但外销毛利率因汇率因素下降2.19pct至17.88%。

　　消费升级下的扩张战略

　　随着居民收入增长和生活品质提升，在消费升级背景下，与国外市场份额相距甚远的高端市场也逐步受到消费者青睐。

　　天风证券预计，到2021 年，中国厨房小电和炊具/厨具高端市场空间合计高达1141 亿元，假设SEB 旗下品牌中国区销售全部由苏泊尔经营，合计在中国高端市场份额占比20%，则收入规模将达到200 亿元以上，而2017 年苏泊尔收入规模仅142 亿元，仍有较大的提升空间。

　　面对市场的发展趋势，通过收购，苏泊尔正在进行着品类扩张和高端品牌的布局。

　　2017年8月，苏泊尔收购德国高端品牌“WMF”中国市场消费者产品存货及固定资产，实现与现有业务的互补。

　　2017 年 10 月，苏泊尔又以自有资金 2.74 元收购控股股东 SEB 国际持有的上海赛博 100%股权，提升其在家居生活电器产品方面的竞争力。

　　随着苏泊尔完成KRUPS、LAGOSTINA和WMF三大品牌的引入，高端炊具及小家电业务未来将持续推动苏泊尔毛利率的增长。

　　中国小家电在整个家电市场中占比仅为13%，相比欧美发达国家，我国小家电品类和保有量均有巨大的成长空间，目前正处于市场潜力集中开掘和爆发阶段。但相比大家电的“寡头”格局，小家电市场的竞争也十分激烈。

　　虽然家电白马股今年跌多涨少，不过前海开源基金首席经济学家杨德龙认为，家电白酒等消费大白马历来是外资的“心头好”，随着A股纳入明晟指数在6月1日正式运行，将有越来越多的增量资金介入，进而推涨相关个股股价。

　　比起一时的，难的是稳定持续的增长。A股从来不乏一时间异军突起的“妖股”，能专注主业发展，严格控制风险，能够一定程度上抵御市场的波动平稳增长，对于如今的市场来说实属难得。

责任编辑：张恒

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