公司公告2017年报:实现营收11.33亿元,同比+26.66%;实现归母净利0.35亿元,同比-49.10%;全年加权平均净资产收益率为2.25%,同比下降2.67个百分点,营业利润为0.35亿元,同比-53.59%。其中,Q4实现营收3.13亿元,同比+12.08%,环比+13.53%;归母净利-0.16亿元,同比-159.04%,环比-307.11%。公司拟每10股分红0.11元(含税)。    点评:    1、公司17年业绩下滑49%。    2017年1-4季度公司归母净利润分别为0.24、0.19、0.08和-0.16亿元,其中Q4归母净利润同比-159.04%,环比-307.11%,全年归母净利润下滑0.33亿元(-49%)。业绩下滑主要因为:1)环保和生产安全等因素影响,原材料供应商开工不足,导致原材料成本上涨,2)公司海外业务占比较大,外汇汇率波动导致汇兑损益增加。2017年公司营收同比增长2.39亿元,营业成本同比增加2.03亿元,销售费用同比增加0.16亿元(销售增加、费用增加,合并了华飞全年),管理费用同比增加0.12亿元,财务费用同比增加0.28亿元(主要来自汇兑损失)。    2、持续并购,打造IC 行业电子化学品龙头。    电子材料具有认证周期长、客户粘度大、领头羊产品齐全等特点,国外经验表明,并购是电子材料行业的重要成长模式。公司秉持这一理念,形成了“并购+投资+整合”的商业模式,继完成对华飞电子(半导体封装材料)100%股权收购以后,公司于2017年4月引入国家集成电路产业基金参股,实施对成都科美特(电子特气)90%股权和江苏先科84.825%股权的收购,该项目于2018年3月14日获得证监会并购重组委无条件通过,项目完成后,公司将通过江苏先科实际控股UP Chemical(晶圆制造前驱体材料)。此外,公司与韩国Foures 公司合资设立的雅克福瑞公司的半导体材料输送设备项目,将在2018年下半年开始投产。投产后,公司可以自主生产和销售自动化精密控制的半导体材料输送设备,实现对半导体客户提供半导体材料+材料输送设备的捆绑营销模式,扩大销售的同时建立销售壁垒。    3、LNG 船用保温绝热板材料提供新的增长点公司在2017年已经实现增强型聚氨酯泡沫对国际知名船厂的批量出口,并且取得了法国GTT 等航运业国际权威机构的产品认证。2018年,公司将为沪东中华造船(集团)有限公司的LNG大型运输船提供附加值更高的复合材料成品板。并且,将不断发掘保温绝热板材在LNG 接收站、小型LNG 运输装备、LNG燃料舱、舰艇消声装备等领域的应用,充分挖掘潜在客户,拓宽产品市场,扩大销售规模。    4、投资评级与估值:预计公司2018-20年EPS 为0.21、0.30、0.37元/股,对应PE 为109、79、63倍。若收购安美特和江苏先科完成,预计2018-20年EPS 为0.66、0.82、1.00元/股,对应PE 为35、28、23倍。公司战略布局清晰,执行能力强,有望成长为集成电路材料龙头,维持“推荐”评级。    5、风险提示:收购不达预期、收购标的业绩下滑、阻燃剂行业下滑。

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