公司发布2017年年报及18Q1业绩预告:2017年公司实现营业收入9.49亿元(YoY49.9%),归母净利润2.37亿元(YoY+19.0%),扣非后归母净利润2.04亿元(YoY+13.0%),其中Q4实现归母净利润2947万元(YoY-67.0%,QoQ-46.5%),业绩略低于市场预期,主要是由于全资子公司威海拓展纤维有限公司未收到2016年度军品销售形成的增值税应退税额,营业外收入较上年有较大下降,同时公司计提资产减值准备合计2189万元。公司预告18Q1归母净利润区间为8062-8911万元(YoY+24.4-37.5%,QoQ+173.6-202.4%),符合预期。    其中全资子公司威海拓展纤维有限公司碳纤维稳定性改进研制项目于2018年1月18日通过验收,前期收到并计入“递延收益”科目的项目经费3,110.5万元确认为其他收益全部计入当期损益。    军品业务稳健增长,民品风电碳梁业务获突破。公司是A股市场稀缺的纯正碳纤维企业,始终坚持“军民共用”的发展策略,军、民品业务互动发展,实现销售收入快速增长。报告期内,公司军品业务实现收入5.26亿元,同比增长11%;民品收入快速增长,同比增长161%至4.26亿元,其中公司风电应用领域实现重大突破,进入全球风电巨头Vestas供应体系,风电碳梁快速上量,全年实现收入2.6亿元,同比增长698%,成为碳纤维大规模工业应用的成功案例。公司整体毛利率较去年同期下降11.5pct至49.4%,其中主供军工业务的碳纤维及织物毛利率为78.0%,较上年基本稳定。我们认为整体毛利率下滑主要是由于民品业务占比提升所致,民品业务收入占比由去年25%提升至44%。    募投项目提升高端产能,业绩有望持续释放。公司通过IPO募集资金9.46亿元,进一步投入到高端产品建设,包括2000吨/年的T700S、T800S碳纤维以及20吨/年的高强高模型碳纤维M40J/M55J级碳纤维。同时公司T800H一条龙项目已经完成主导工艺评审,并完成了数字化车间评审,具备批量生产能力,正在进行工程化应用验证,有望应用于军工领域新型机型。未来公司产品结构进一步丰富,支撑业绩持续释放。    投资建议:公司碳纤维产品在军用领域先发优势明显,盈利能力突出,未来随着新机型的量产有望带动T800级碳纤维放量,民用领域公司进入风电巨头供应体系,打开新的增长空间。维持“增持”评级,由于公司军品业务增值税退税金额和确认时间的不确定性,暂维持2018-19年,新增2020年盈利预测,预计2018-20年归母净利润3.56、4.40、5.76亿元,对应EPS0.97、1.20、1.57元,PE61X、49X、38X。    风险提示:军品供货时间分布不均导致季度业绩波动较大,军品认证未通过,民品市场竞争加剧。

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