是什么影响实体经济融资成本?    角度1:政策利率和市场利率。以A 股非金融石油石化上市公司为样本,企业存量债务的单位融资成本与基准贷款利率关系最为密切,单位融资成本和基准贷款利率的偏离程度与国债收益率相关,且滞后后者一年。 角度2:资金供需。分行业来看,各行业企业单位融资成本与其固定资产投资增速高度相关,与资金充裕情况(用经营活动产生的现金流量净额、货币资金与总资产之比衡量)亦存在一定联系。    分融资渠道看,票据贴现和债券融资利率对市场利率变动的反应最为敏感,前者反应以同业存单发行利率为代表的银行间短期资金利率,后者反应以国债利率为代表的中长端市场利率;一般贷款利率主要受以基准贷款利率为代表的政策利率影响,对市场利率的反应存在滞后;非标发行利率对市场利率和以基准贷款利率为代表的政策利率反应均较为滞后,政策因素对其影响亦较大。    融资结构:信贷投放对制造业支持力度呈行业分化    制造业固定资产投资资金来源中,贷款占比逐年下降,而自筹资金占比持续上行(包括直接融资和内源融资),一方面与决策层提高直接融资占社会融资比重的政策导向一致;另一方面,银行信贷对制造业中传统行业的支持力度持续下降。 大部分上市银行2017 年制造业贷款不良率较2016 年持续上行,与宏观数据感受相背离,可能是受政策引导,加大小微企业贷款投放所致。    2018 年实体经济融资成本或持平2017 年    从实体经济融资成本与基准贷款利率、国债收益率的相关关系看,在基准贷款利率不变的情况下,此轮国债收益率上行始于2016 年四季度,其对实体经济存量债务单位融资成本的传导将滞后一年,在2017 年四季度及以后逐渐显现。我们也看到了2017 年四季度人民币一般贷款加权平均利率同比上行36BP,而三季度同比仅上行21BP。    但从资金供需格局来看,2018 年二季度及以后,国债收益率上行对实体经济融资成本的传导力度或较弱:实体经济资金需求大概率温和回落,2018 年春节后央行货币政策有边际转松的迹象,或对企业账面货币资金宽裕度形成改善。除此之外,结合微观调研和一二月份信贷数据,在融资结构表外转表内的背景下,预计2018 年信贷额度将有所放宽。

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