事件:公司近日发布2017年年报,实现营业收入585.9亿元,同比增19.0%,归母净利润18.2亿元,同比增46.3%,扣非归母净利润17.8亿元,同比增63.6%。每股收益为0.19元。业绩符合2月份的业绩预告。    新业态加速布局增收,线上线下齐发力。单季度经营状况来看,2017Q1/Q2/Q3/Q4实现营业收入分别为152.6亿元/130.6亿元/149.9亿元/152.8亿元,同比分别增长14%/18%/20%/25%,与2016年同期涨幅相比(Q1-Q4:20%/15%/18%/14%),17年二季度到四季度增幅显著提升。收入端的提速得益于公司主力区域(华西yoy+15.5%、福建yoy+9.6%、北京yoy+13.8%)稳定增长的基础上,安徽、华东、河南三大区域维持高增长,同比分别yoy+23.4%/50.4%/19.9%;17Q3和Q4两个季度公司展店提速,具体表现为:Bravo门店,Q3增33家,增量持平于上半年,同时Q4翻倍增64家;超级物种店Q3/Q4分别增4家/16家,全年新增27家;永辉生活店全年新增173家,其中下半年展店提速,Q3/Q4分别新增51家/96家。同时,公司未停止新签约门店的步伐,Q3/Q4分别新签约超级物种店3家/26家,生活店82家/100家。    线上业务方面,公司自主研发的永辉生活APP已覆盖全业态,42个城市的559家门店,累计注册用户289万。以“操作方便”、“活动优惠”、“自助买单”等特色功能吸引着消费者。9月推出永辉生活小程序,半年内获新客73万。全年线上的交易额达到7.3亿元,是2016年的三倍。报告期内,京东到家业务覆盖401家门店(云超235家,云创166家),其中新增部分有290家,(云超150家,云创140家),增幅达161.3%。    综合毛利率稳步提升,坪效改善,供应链整合初见成效。公司综合毛利率逐年稳步小幅提升,2015-17年分别为19.83%、20.19%、20.84%,受益于业务规模化优势叠加品牌优势,反映在收入端即收入增速高于成本增速。公司不断巩固生鲜经营特色,报告期内生鲜产品的毛利率同比上升19bps,且近三年来生鲜占主营业务收入比重逐年提升(46.04%、47.10%、47.56%)。生鲜自带聚客效应。2017年,公司门店升级(红标转绿标)、业态升级(超市+餐饮,永辉生活店)、门店品类孵化(打造出“餐厨生活馆”、―“智慧顽童”、“梦享E家”)不断推进,加上公司内部赛马制度、合伙人制度等对员工的充分激励,显著降低生鲜损耗率,增强消费者购买体验及增强消费者粘性。同时,公司积极整合供应链,通过与生鲜源头生产商、制造商合作,引入并推广差异化、地标性、定量包装商品等,根据季节和营销节点主推单品营销。从坪效上看,总坪效为1074元/平米,与2016年统一口径后的同比提升了23元/平米。    报告期内,销售费用率同比下降13bps,主要系薪酬总额(yoy+15.4%)和房租(yoy+13.3%)两大项目的增长率低于营业收入(yoy+19.0%)的增长。管理费用率同比上升42bps至3.04%,主要系职能部门搬迁上海、吸引高端人才等费用增加所致。当期财务费用-8276.8万元,同比下降11.55%,且近三年来财务费用持续为负,得益于利息收入部分的抵消拉低财务费用。综合费用率同比小幅上升0.3个百分点至17.3%。    2018年人、财、技术支撑公司加速扩张。公司2018年计划新增Bravo店135家、超级物种100家、永辉生活店1000家,其各业态新增门店数量分别为2017年全年新增数量的约1倍、3.7倍、5.8倍,打通线上线下,永辉生活APP覆盖全业态所有门店,永辉云创整体线上销售占比有望突破50%;彩食鲜2018年计划新增拓展工厂4-6家。与腾讯和做方面,推进辉腾2.0全流程拉通所包含的供应链、人资、财务、主数据等子项目的流程梳理、拉通及系统落地等工作,同步配套建立IT治理体系、流程治理体系,培养永辉流程人才梯队以实现自身持续改进流程,经营效率有望进一步提升。近三年来看,经营活动产生的现金流量净额分别为15亿元、19亿元、26亿元,2018年公司预备在利用自有资金解决资本开支以外,发行约81亿元短期融资券满足资金需求。同时,为确保公司需要时有良好的融资能力及渠道,公司拟向11家银行申请约256亿元综合授信额度。    盈利预测与评级。公司生鲜及供应链壁垒高,激励制度见成效,云超、云创、云商、云金四大业务板块协同发展。2018年门店加速扩张,引入腾讯后更有望增强线上线下融合发展。我们预计2018-20年EPS0.24/0.32/0.45元,维持“买入”评级。    风险提示:新零售推进不及预期,新店培育期延长。

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