(1)收入稳健增长,产品结构优化    2017年营业收入81.1亿元,同比+16.5%。其中,Q4实现营收18.8亿,同比+3.5%。报告期,公司生产压缩机4441万台,销售压缩机4331万台,同比增长9.87%、8.25%,压缩机产销量再创历史新高,国内市场占有率29.20%,同比提高0.59个百分点,公司冰箱压缩机行业全球第一大的地位进一步巩固。    其中变频压缩机销量370万台,同比增长77%;商用压缩机373万台,同比增长17%。公司募资6.26亿元投资压缩机智能化产业升级项目,将巩固公司在压缩机领域优势,推动变频、商用压缩机销量保持较高速增长,实现产品结构不断优化。    (2)原材料成本持续上升,财务费用提升净利率承压    公司17年毛利率为11.8%,同比下降1.9个百分点。其中,四季度毛利率11.0%,同比下降2.2个百分点。冰箱压缩机价格饱受竞争压力影响,同时铜、矽钢片、酸洗板等原材料价格大幅上涨,持续压缩低端产品毛利,较大的影响了公司毛利率水平。    2017年销售费用率2.2%同比-0.1PCT,管理费用率6.5%同比-0.5PCT。主要受人民币大幅升值,汇兑损失影响1543.3万(较同期-9776.7万大幅上涨),财务费用率0.2%同比+1.8PCT。17年净利率1.2%同比-2.4PCT。受原材料价格大幅上涨及汇率变动影响,全年归母净利润9712.4万元,同比下降61.50%。其中,Q4归母净利润-2284.9万亿元,同比下滑132.1%。    (3)产业拓展提速,新能源汽车空调压缩机产业运行良好    2017年初公司子公司加西贝拉正式入主威乐公司,切入电动汽车空调压缩机产业,拓展全新成长领域。2017年2-12月威乐公司实现营业收入1.42亿元,实现净利润536万元。同时,2017年底公司通过认购格兰博非公开发行股份并控股格兰博,进入智能清洁机器人产业。    投资建议:我们认为,原材料价格及人民币汇率波动因素短期或继续影响公司盈利,但全年来看压制公司盈利因素不断缓和,同时公司重点开发商用、变频、高效、小型压缩机产品,产品竞争力、盈利能力或不断优化,18年全年或有较明显业绩预期差。预计2018-2020年EPS为0.34/0.46/0.56元,对应PE分别17/12/10倍,给于“买入”评级。    风险提示:原材料成本持续上涨;下游需求不景气,中低端产品竞争加剧;人民币汇率持续升值

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