中国互联网处于流量红利收割尾声阶段,开始进入ARPU值提升拐点,头部内容为提升ARPU的主要驱动力--黏住用户,并让用户掏钱。    受惠中国付费视频业务起飞,精品内容生产商有望溢价:而中国视频三大巨头,爱奇异、腾讯视频和优酷土豆份额相近,背后均为现金流充沛的BAT大金主(爱奇异背后的百度(BIDU.N)稍微差点,这也是百度第一个上市的部分理由),这决定了以BAT为首的互联网流量入口将大手笔投入头部视频内容领域,因为内容是黏住用户并让用户付费的重要理由。我们的渠道调研显示2018年BAT视频内容领域的支出预算同比增速不低于80%(尚不考虑直投部分)。我们认为他们的首选标的当是头部视频内容平台型企业(而非项目制公司),这是保证优质头部内容持续输出的理由。由此我们认为,中国精品视频内容提供方为中国视频付费领域起飞的主要受惠者。    慈文传媒为具估值性价比之优质内容标的,且2018年和2019年处于业绩高增期:公司目前交易在2018年PE20.4x,为板块及历史之偏低者,且2018至2019年为业绩高增期,2019年有《紫川》和《大秦帝国》等大型系列剧为业绩确认提供保障。    我们首次覆盖慈文传媒给予「买入」的投资评级。我们预估公司2017年、2018年和2019年的营业收入分别为16.7亿、30.0亿和36.3亿,归属母公司所有者净利润分别为4.22亿、6.16亿和7.50亿,同比增速分别为46%、46%和22%,分别对应2017年、2018年和2019年每股收益1.25元,1.82元和2.21元。目前股价对应2018年PE20.4x,我们以2018年PE25.0x为基准,目标价设定为45.25元,目前股价隐含上涨空间22%。

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