事件:    芝兰玉树(835785)近日公布的2017年报:公司营业收入为7732.85万元,同比增长31.16%;归母净利润为440.11万元,同比增长109.42%;    点评:    品牌知名度及商业化效率提升,盈利拐点如期而至报告期内,公司“内容+平台+衍生品”三大业务体系商业化全面展开。(1)收入方面:营收7732.85万元,同比增长31.16%。营收拆分来看,版权业务收入3631.10万元,同比增长67.04%,主要系IPTV运营商、车载系统应用、华为平板电脑等渠道得以拓展;广告业务收入2717.01万元,同比增长55.65%,主要系公司与多家品牌方建立合作所致;衍生品业务收入1384.73万元,同比下降29.93%,主要系公司优化调整衍生品销售策略所致。(2)费用方面:销售费用率与管理费用率分别降56.9pct、11.6pct至46.82%、16.40%。主要系公司品牌知名度的提升及降低推广费所致。(3)利润方面,毛利率大增10.89pec至64.60%。主要是因为高毛利的版权、广告业务占比较大。由于品牌知名度及商业化效率的提升,公司迎来盈利拐点,实现归母净利润440.11万元,同比增长109.42%。    以IP为核心,“内容+平台+衍生品”协同反哺。    公司旗下现象级IP贝瓦系列为国内儿童产业最知名IP之一,并构建“内容+平台+衍生品”业务体系反哺IP影响力:(1)内容端:报告期内引进国外优质视频33部,共1310集,12627.5分钟;视频内容库突破6000集,其中“新东方—贝瓦爱学习”系列已完成五季共126集,并在爱奇艺、百视通、优酷等渠道发布。原创儿歌《新健康歌》登上央视春节联欢晚会。(2)平台端:用户付费意愿提升,商业化的效率取得阶段性成果。流量入口新增IPTV运营商、车载系统应用、华为平板电脑等。“贝瓦儿歌”APP各端月付费转化率均值较期初提升47pct。(3)衍生品端:“贝瓦宝宝”系列实现“软件+硬件”双端布局,已覆盖21个省、4个直辖市的2000余家婴童零售连锁门店,入驻20多家电商平台。公司根据新增渠道米家有品的平台属性推出定制款衍生品实现收入361.91万元。未来公司将辅以AI技术,打造智能交互式硬件玩具。    千亿早幼教市场前景广阔,坐拥海量流量的芝兰玉树价值巨大。    基于消费升级主逻辑的千亿级早幼教市场前景广阔。因儿童初期认知过程以图形识别为主,所以IP是增强儿童品牌存在感的重要切入点,拥有优质现象级IP资源的公司有望抢占战略制高点。芝兰玉树泛娱乐早幼教布局存在巨大发展空间,其将继续从IP出发,自上而下打通“内容+平台+衍生品”间协同,构建优质IP内容矩阵,持续增强儿童视听媒体平台用户粘性,并凭借强大线上流量为线下衍生品导流,亦将探索舞台剧等多元衍生服务,形成“智能+产品+服务”的衍生商业体系。建议持续重点关注公司IP价值变现落地情况。    风险提示:知识产权产生纠纷风险;互联网技术革新的风险。

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