资本市场加大支持新经济,CDR助力新经济企业上A股    中央工作重心向加快培育新动能转变,资本市场也积极支持“新技术、新产业、新业态、新模式”等四新企业发展。我们认为资本市场将进行制度改革,增强弹性,以迎接新经济企业到A股上市。预计CDR将在今年推出,以解决部分新经济企业在海外注册、存在VIE结构、同股不同权等无法在A股上市的问题。    预计CDR初期将以海外中资股为主,成熟后会允许非上市企业直接发行    从ADR的情形来看,存在两种发行模式,一种是以海外上市证券为基础发行,例如中国石油、东方航空等,一种是以海外非上市股份为基础发行,例如阿里巴巴、京东等。我们认为初期CDR将以美股、港股等海外中资股股份为基础发行,市场预期的首批八家就是此类。待成熟后,CDR也会允许以非上市股份为基础发行,这将给注册在海外的独角兽企业在A股上市的机会。    潜在可发行CDR的企业市值约13万亿元,预计其融资规模在0.5-1.1万亿    美国和香港上市的中资新经济企业总市值约为10万亿。估值在20亿美元以上的独角兽企业市值约为3万亿。根据中资股ADR的情况,首发发行股份比例约为5-10%,我们乐观估计这些潜在企业通过CDR融资的规模在0.5-1.1万亿。如果在未来三年发行,平均每年新增融资为1800-3700亿元,占A股市场股权融资的比例在12-24%。由于海外中资股在A股发行后,其海外流通股份不会到A股流通,因此新增流通市值对存量的比例很小,我们估计CDR所新增流通市值仅为2.6万亿,占目前流通市值的比例仅为5%。    长期而言发行CDR将重塑A股科技股格局,助推现有科技龙头发展    目前有望发行CDR的企业大多是具有较强竞争力的科技企业,这些企业的上市将使得A股科技行业的市值和格局得到重塑,长期将为投资者带来更好的回报。新的科技龙头将进一步优化存量龙头的估值体系,为其提供更好的融资条件,助推现有科技龙头发展,市值逐步向海外中资科技股靠拢。    在独角兽上市前现有科技龙头估值上升,上市后则视比价关系而定    在CDR发行或独角兽上市前,市场对科技股的风险偏好上升,这将助推科技龙头估值上升。但上市后,则应根据CDR或独角兽的估值比较来看,如果发行量小、且估值不断走高,那么有可能会对存量科技股带来溢出效应。如果发行量大,且估值走高,那可能对存量科技股形成挤出效应。我们预计决策层在初期会控制发行量,这会使得存量科技股的估值得到提升。    风险提示:CDR或独角兽发行量过大、CDR或独角兽发行估值过高。

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