今年6月A股将正式纳入Msa新兴市场指数,市场当前普遍认为A股纳入MSCI可以吸引国际资金流入,为A股市场带来增量资金。但是我们通过对其他经济体纳入MSCI前后的资金流向及市场表现研究显示,在6月份A股纳入Msa时可能会存在较大预期差风险。    在近20年,MSCI新兴市场指数事实上仅新增覆盖巴基斯坦、卡塔尔、阿联酋3个经济体股指,而这三个经济体对应的MSCI指数均在公告纳入MSCI后开启了一波上涨行情;而在正式纳入MSCI后,转而开始下跌。我们认为造成这一现象的主要逻辑在于两点:公告后本土市场的“price i11”及纳入时外资流入不达预期。    以巴基斯坦为例,由于2008年被移除MSCI新兴市场指数,外资出现短暂流出,但随后再度流入,尤其2014-2015年出现的外资大规模流入助推了市场行情。在2016年6月明晟宣布将巴基斯坦重新纳入MSCI新兴市场指数后,虽然指数加速上涨,但外资在小幅流入后开始表现出明显的流出迹象,直到巴基斯坦正式纳入MSCI后,外资仍处于净流出状态,市场指数也开始下跌。    综合台湾市场外资流入增速及外资成交额占比变化情况可见,资本市场的开放程度是吸引外资选择是否大量进入的关键,纳入MSCI及权重的调整更多的是对资本市场开放程度的确认。另外,在台指市场开放的过程中我们也可以看到纳入MSCI对市场情绪的提振表现。    我们认为A股纳入MSCI难以确定外资必然会加速流入A股市场;相反,我们认为按照当前A股的开放程度,届时外资流入低于预期是大概率事件,这也是我们提示投资者A股正式纳入MSCI存在预期差风险的原因。    A股纳入MSCI新兴市场指数是对中国资本市场开放的肯定,但5%的纳入因子也反映出开放程度仍处于较低的水平。金融开放是包括金融业开放、金融市场开放、汇率制度改革和资本项目可兑换等多个层面协同开放的过程,改革开放以来中国在多个层面取得了一定进展,但仍具有较大的提升空间。金融开放程度的提高会加速外资的流入,增量资金会推动市场行情,所以我们对未来一段时间可观察的开放信号提供了三个线索指引:官方政策表述、互联互通机制与QFII制度放宽、自由港在资本项目可兑换推进上的政策空间。

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