上市公司股价以盈利和估值共同驱动,指数和行业板块也是如此。我们回归以A股整体、行业及上市公司正式季度报告为基础,根据整体利润环比增速,行业同比、环比增速及动态估值水平PE-TTM,上市公司季报反映估值的PE-TTM、反映盈利能力的ROE指标、反映经营状况的现金比率指标、反映盈利的摊薄EPS同比和环比增速等因素综合因素进行筛选,进行股票组合构建,以期捕捉到盈利释放中期的投资收益。    方法具备一定的可操作性,主要步骤为传统的“控制仓位一选择行业一选择股票”自上而下选股方法。具体操作步骤为:(1)根据A股整体利润,确定持有现金或购买股票。仅考虑持股或持币两种状态。(2)根据行业利润情况,确定可纳入投资组合的行业。行业数目不定,仅在选入行业中配置股票。(3)根据资产负债表排除经营可能陷入一定危机的公司。(4)根据公司估值与行业估值对比,排除二级市场估值可能过高的股票;根据盈利能力水平,选择在行业中具有较好竞争地位的公司;根据业绩释放,选择持仓股票。    选取的持股/空仓指标为全部上市公司环比利润增速;行业配置指标为行业整体单季利润为正,单季利润同比、环比增长为正,单季利润同比增长率的环比变化为正;股票筛选指标为PE-TTM倍数低于行业中值,现金比率不小于过去两年均值,ROE位于行业前20%分位,单季盈利为正、每股收益同比、环比为正,EPS/行业利润增速大于90%。    结果显示,组合策略在以全行业利润向好开启的牛市前、中期能够较好的把握行情;在牛市后期,能够捕捉到A股整体利润滞涨,降低仓位;在震荡市行情中,具备优选行业的能力。适应的市场环境:(1)国际国内政治、经济和证券监管环境相对稳定;(2)市场对企业质地及内生性盈利增长放在首要的选择指标。不适应的市场环境:(1)海外经济下滑蔓延造成对中进口贸易疲软,国内公司业绩具有1-2个季度时滞;证券监管措施相对频繁。例如2008Q2、2016Q1、当前中关贸易摩擦。(2)_级市场经历一波牛市之后,指数下跌过程中可能伴随利润短期反弹,但并不足以扭转下跌趋势的情况;或股指已经跌幅较深但行业利润尚未发生改善。例如2008Q3、2008Q4。(3)市场积极炒作并购重组、跨领域业务扩展造成公司业绩阶跃式释放等外延式的业绩释放。

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