年报业绩符合预期,智明星通为公司主要业绩来源及增长动力,且2017年业绩超预期。2017年智明星通实现归母净利润7.07亿元,同比增长19.22%,其他业务板块合计实现归母净利润7.45亿元,同比增长6.13%,其中智明星通归母净利润占比约51.21%,对公司利润净贡献同比增长40.3%。我们认为2017年智明星通业绩超预期主要有四点原因:1)《COK》流水下降幅度低于预期,仍为公司贡献稳定收益,全年月均流水2.46亿元;2)精品SLG游戏《乱世王者》表现优异,按年报拆分,为公司贡献5883.26万分成收入,平均每月分成收入约1500万元;3)女性向游戏《奇迹暖暖》慢热发酵,表现超预期;4)智明星通降低成熟游戏营销推广费用,整体提升利润水平。    行业稳健增长,公司传统主业继续贡献稳定业绩。2016年全国出版、印刷及发行服务营业收入共计2.36万亿元,同比稳健增长9%,公司作为出版发行领域龙头,预计将受益于行业基本面保持稳健。出版业务方面,增速同比改善,毛利率则保持稳定。2017年公司共出版图书1.4万种,其中包括新版5680种、重印再版8404种,品种规模总体保持稳定;公司出版业务实现销售码洋59.47亿,同比增长12.15%;实现营业收入29.11亿,同比增长15.74%,同比增速首次回升改善;发行业务方面,继续保持领先优势,总体保持稳健,毛利率持续上升。公司旗下江西新华发行集团总体经济规模位列全国同业第五,经济效益第三,2017年公司发行业务实现销售码洋42.96亿元,同比增长13.26%;实现营业收入38.37亿元,同比增长8.17%。    后《COK》时代,公司游戏业务仍将持续增长。我们认为主要有四点原因:1)《COK》生命力强劲,在多国AppStore/GooglePlay畅销榜排名前列,仍将为公司重要业绩来源,我们预计2018年可为公司贡献2亿元左右月均流水。    2)公司授权腾讯开发的精品SLG手游《乱世王者》表现优异,2017年9-12月共计为公司贡献5883万元分成收入,鉴于《乱世王者》AppStore及微信游戏畅销榜排名居前,我们预计2018年月流水有望保持亿级水平,若分成比例为10%(伽马数据、公司调研),预计可为公司贡献1.5-2亿元利润;3)公司发力女性向等新品类游戏。国内外女性向游戏市场具有较大开发潜力,其中国外女性游戏市场相对成熟,预计更易获得成功。此前智明星通已海外发行《奇迹暖暖》海外版,在多国AppStore/GooglePlay畅销榜排名前十,预计全球流水有望持续超预期。基于《奇迹暖暖》成功合作基础,公司成功拿下芜湖叠纸另一款热门女性向游戏《恋与制作人》除中国大陆、港澳台、韩国、日本以外其他国家及地区的海外发行权,我们预计可复制《奇迹暖暖》海外发行成功经验,有效增厚公司业绩;4)头部IP《全面战争》改编手游有望于2018年下半年上线(公司调研),全球流水表现值得期待。    投资建议:公司出版发行业务预计保持稳健,有力支撑公司业务表现;且后《COK》时代,公司开源节流,一方面降低成熟游戏营销推广费用,另一方面发力女性向等新品类,且头部IP改编手游有望在2018年有明显进展,预计游戏业务将持续增长。我们预计公司2018-2020年实现净利润16.63亿元、18.34亿元、20.27亿元,对应EPS分别为1.21元、1.33元、1.47元,给予2018年20倍PE,对应目标价24.2元,维持“买入-A”评级。    风险提示:海外发行竞争恶化、《COK》游戏流水下降超预期、《奇迹暖暖》流水表现不及预期、《恋与制作人》海外发行进度不及预期、《全面战争》上线进度不及预期。

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