【事件】    世纪明德(839264)8月21日发布2017年半年报:公司实现营收1.22亿元,同比增长45.82%;归母净利润1,109.54万元,同比增长42.95%。    【事件点评】    政策利好主营业务大增超四成,三费管控出色,净利润保持高速增长。    (1)收入方面,随着2016年底教育部等11部门正式将研学纳入中小学教学计划等行业利好政策进一步强化,公司相关业务推进加速,营收同比增长45.82%,国内研学、国际游学及教师培训等各块业务齐发力,接待人次大幅增加;    (2)三费方面,费用方面,公司在推出更多游学产品路线的基础上,增强对供应链的整合及内部控制,费用管控能力出色。报告期内管理费用率、销售费用率、财务费用率分别为6.36%、12.11%、0.24%,较去年同期分别-2.31pct、-3.09pct、+0.22pct;    (3)净利润方面,公司优化日常资金投资管理,报告期内实现投资收益414.44万元,同比增长108.95%;同时整体受益于营收高增长及三费管控优化,带动整体净利润同比增长42.95%。    规模优势突出,优质产品、渠道下沉共同铸就领先地位。    (1)加大产品研发力度,明德APP 正式上线,推进产品标准化体系。    报告期内,公司聚焦产品研发,新增的研学路线业务发力明显。    同时,明德APP 正式上线,将整体游学产品体系向规范化、标准化推进,也将明德接待升级成为明德服务;    (2)渠道下沉,深化国内战略布局,新设4家全资子公司。报告期内,公司抓住政策风口,加大对外投资力度,在国内游学目的地新设4家全家子公司,并与陕西省地方政府开展合建游学营地。    游学行业步入高速发展期,看好头部企业内生外延齐驱并进。我国游学行业市场规模保守测算近300亿元,加之2016年底研学正式纳入中小学日常教学计划等政策推进以及家长教育观念升级刺激需求,未来3-5年有望保持年均30%以上的高速增长,游学渗透率有望从5%逐步升至20%-30%,空间广阔。我们预测未来游学行业会呈现纺锤型发展趋势,两头是少量的大型综合游学集团和众多小而美的垂直领域公司,中间端中小机构的生存空间将会被持续挤压,头部规模优势凸显且具备定价权的专业游学机构有望脱颖而出,保持内生增长的同时外延投资并购优质小而美企业做大做强,协同效应明显。整体而言,世纪明德规模优势突出,品牌、产品、渠道三端持续发力,十年深耕铸就其B2B国内寒暑假游学市场的龙头地位,另一方面世纪明德将通过外延式扩张投资并购游学细分赛道优质企业,加速推进“罗马同盟”计划,长期剑指国际性素质教育集团。    暂不考虑投资并购的前提下,预计公司2017/2018年实现营收5.28/7.30亿元,对应归母净利润0.56/0.77亿元。

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