中青旅发布业绩公告,2017年上半年公司实现营业务收入47.61亿元,同比下降4.3%;实现归属母公司净利润3.47亿元,同比增长9%;对应每股收益0.48元,同比增长9%。公司业绩符合预期。上半年毛利率26.6%,同比提高2.24个百分点。2017年2Q和2016年2Q均收到政府补助,其中2017年2Q收到约2.61亿元补助(持66%股权)。若同时扣除两年的政府补助对利润的贡献,预计公司2017年上半年的本业实现个位数增长。由于上半年景区业务和酒店业务表现佳,营收分别同比增长11.4%和12.8%,因此旅行社业务(营收同比下降13%)表现欠佳对公司的业绩表现有所拖累。    分季度看,2Q实现营业务收入27.2亿元,同比增长4.57%;实现归属母公司净利润2.6亿元,同比增长8.84%。2Q毛利率26.4%,同比提高0.9个百分点。    上半年公司的两个景区业务表现稳健,其中古北水镇2Q增速虽较1Q增速放缓,但是随着景区运营日渐成熟,游客数增速由高增长恢复到理性增长也完全符合预期。2017年上半年乌镇实现营业收入7.84亿元,同比增长11.38%,实现净利润4.61亿元,同比增长20.94%;累计接待游客512.62万人次,同比增长7.28%,其中东栅景区接待游客245.11万人次,同比增长8.08%;西栅景区接待游客267.51万人次,同比增长6.92%。2017年上半年古北水镇景区继续保持了较快增长,实现总营业收入4.34亿元,同比增长42.62%;共接待游客119.72万人次,同比增长28.02%。    上半年酒店业务复苏,中青旅山水酒店(公司控股51%)实现营业收入19,741万,同比增长13%;净利润1,148.65万,同比增长175%。    展望未来,公司的盈利看点依然在乌镇和古北水镇。乌镇门票按原定计划自2017年8月1日开始提价(东西栅分别提价20%和25%)。濮院项目(公司参股约30%)于2016年已开工建设,建设期约三年,有望成为另一增长点。此外,乌镇景区从2016年12月进行经营管理模式调整,由乌镇旅游公司与景耀咨询公司共同出资设立乌镇景区管理有限公司,由于公司在景区方面具有很强的管理优势,在业内属稀缺资源,未来若能实现“管理输出”这一模式,将成为公司业绩新增长点。    盈利预测及评级:综上,考虑到乌镇门票从8月1日开始提价,预计下半年业绩增速将加快,预估2017年和2018年公司净利润为5.66亿元和5.78亿元,YoY增长17%和增长2%(假设收到政府补贴2亿元,低于2017年),对应EPS分别为0.78元和0.80元。目前股价对应2017年和2018年PE分别为26倍和25.6倍,维持买入投资建议。

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