受益电商与专业物流,收入增速显著。    公司主营的货代收入增长平稳,上半年整体政府3.22%。而电商业务与专业物流为公司主营业务中最大亮点,其中前者受益于跨境电商领域的强势增长,收入较去年同期增加2.97 亿元,YOY+94.26%,收入占比提升9 个点至23.39%;专业物流板块,半导体、医药冷链、航空航天等领域的开发成效使得板块收入增加1.12 亿元,YOY+30.41%,收入占比提升2 个点至18.38%。二者合计贡献收入增量4.09 亿元,基本贡献了绝大多数营收增量。    毛利率整体维持稳定,投资收益贡献主要利润。    公司上半年毛利率7.99%,与去年8.2%的水平基本相当,实现毛利额2.09亿元,较去年同期增加2900 万元。公司净利润主要由投资收益提供,上半年公司投资收益6.65 亿元,较去年同期多出1.91 亿元,其中来自国际快递子公司中外运敦豪的为4.3 亿,与去年同期持平但二季度略有下降。    投资收益增量主要来自于公司上半年处置3758 万股的中国国航股票,产生2.33 亿投资收益所致。    现金在手弹药充足,招商局国改优选标的。    公司于2016 年出售东方航空股票,获得3.06 亿元投资收益;紧接着又于今年上半年出售国航,两次交易后,公司在手货币资金超过36 亿元,同时在手的公允价值计量金融资产达到7.2 亿,高流动性资产非常充沛,可谓弹药充足。    今年4 月招商局吸收中外运事项完成之后,外运发展成为招商局间接控股子公司。昨日中国外运(00598.HK)公告,拟以总对价人民币54.5 亿元收购招商局物流集团的全部股份。截至2017 年6 月30 日,招商局物流资产净值为人民币约42.22 亿元,2016 年实现营业收入132 亿元,利润总额9.1 亿元。招商局物流主营快消品合同物流、化工物流、专业物流、特色物流等,有望为中国外运打开新的业务领域,同时该交易将双方物流网络整合,有助公司进一步巩固其物流领域地位。于外运发展而言,将显著受益于母公司物流实力上的增强,包括其带来的网络、客户等资源的整合效应。    投资建议。    我们预计公司2017-2019 年净利润分别为11.38、11.97 与12.81 亿元,对应当前估值分别为16x、15x 与14x。公司近年来业绩稳健,质地较优,估值上存在较强的安全边际,未来有望继续受益于改革。我们维持买入评级,目标价25 元。    风险提示:宏观经济超预期下滑,国企改革低于预期。

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