证券行业    CDR推出超预期,短期内或将利好龙头券商。3月30日国务院办公厅转发了《证监会关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点若干意见》(下称《试点意见》),宣布创新企业境内发行股票或存托凭证试点正式启动。按照此前市场的普遍预期,CDR将在年内推出,而《试点意见》的快速推出,反映出管理层加大对创新型科技企业上市支持力度的决心。《试点意见》指出,试点企业应当是符合国家战略、掌握核心技术、市场认可度高,属于互联网、大数据、云计算、人工智能、软件和集成电路、高端装备制造、生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业,且达到相当规模的创新企业。我们在此前的周报中提到,CDR成为海外上市的“独角兽”企业回归A股的最方便快捷的方式。在前一周媒体公布的名单的基础之上,结合《试点意见》,我们预计第一批CDR名单将从百度、阿里巴巴、腾讯控股、京东、网易中产生。结合国际经验,如果按照5%的规模发行存托凭证,则首批CDR市场规模预计将达到3562亿元。    CDR的推出主要会对市场产生以下五点影响:    第一,对于科技类成长企业来说,CDR的推出无疑会扩大相关企业的融资渠道,而本身资本雄厚的行业龙头将会进一步提高融资能力,巩固其在行业内的地位,行业集中度也将提升,这也在另一方面加剧了行业垄断发生的可能性,因此,制度设计将成为未来监管的一项难题。    第二,对于证券行业来说,借鉴国外大型投行承担存券机构职能的经验,国内券商成为CDR的存券机构已经成为共识。因此,国内券商将承担起CDR的发行、承销、结算的功能,而从风险控制与业务能力角度分析,投行业务经验丰富的大型券商将成为CDR存券机构的首选。    第三,市场流动性方面,按照我们的推算,首批CDR市场规模预计将达到3562亿元。截至3月30日,电子元器件、通信、计算机、医疗四个板块总市值为105058亿元,首批CDR市场规模仅占其中的3.39%,因此产生系统性冲击的可能性较小。但目前来看,CDR与IPO成为一级市场的主要上市手段,在每年上市总额保持稳定增长的背景下,CDR的推出或将对IPO资金产生一定的挤出效应。

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