登海种业公布2017半年度报告,公司上半年实现营业收入4.5亿元,同比下降38.36%;实现归属上市公司股东的净利润1.21亿元,同比下降48.98%;实现扣非后净利润1.19亿元,同比下降47.94%;基本每股收益0.14元/股。公司预计2017年1-9月实现归属上市公司股东的净利润7610万元-1.95亿元,同比下降68%-18%。    玉米价格低位运行,种植面积调减主业承压:2017上半年,玉米价格虽然较16年底有所反弹,但仍维持在低位运行,因此农户购种、种植积极性不高,加上套牌假冒侵权的种子产品冲击市场,在国内玉米种子供大于求的背景下,价格竞争进一步加深。与此同时,国家实施农业供给侧改革调减玉米种植面积,多重因素叠加使公司销售量减少。公司上半年毛利率下滑5.86个百分点至46.3%,净利率下滑10.53个百分点;受销量下滑影响,公司存货达到5.6亿元,较去年同期增加68.46%。从供给端来看,2017年玉米种植调减面积或高于农业部的预估,全年有望达到2500万亩,结合到2020年调减5000万亩的要求,未来几年政策压力有望得到一定缓解,因此在2018年新一轮种植期玉米有望出现量价齐升,公司主业有望出现反转。    新品持续推出,保障公司长期发展:上半年公司自主研发的18个玉米新品种通过国家评审会审定,为公司长期发展提供科技支撑。此外,公司上半年对4个全资子公司黑龙江登海、吉林登海、山西登海、辽宁登海进行增资并改组为控股子公司,并投资成立了登海圣丰、登海宇玉和中研种业3个控股子公司,进一步发挥区部优势,加快新品推广速度。目前主力第四代产品登海605,以良好的抗病性和高产、抗倒伏、早熟等特性,受到广大农户欢迎,在产品市场上展现出较强的竞争优势。从登海先锋的收入情况来看,上半年仅实现净利润276.9万元,同比下降95.63%,由此可见登海605针对先玉335的替代工作已基本完成,随着行业有望出现回暖,销售或将出现放量,利好公司未来业绩增长。    盈利预测:我们预计2017-2019年归属于上市公司股东的净利润至2.99、3.50、4.19亿元,对应EPS分别为0.34、0.40、0.48元,PE分别为40、34、28倍,考虑未来几年政策压力有望得到一定缓解,以及公司新品的陆续推出,利好公司未来业绩增长,首次给于“审慎推荐”评级。

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