事件:    公司公告2017年年报,全年营业收入332.22亿元,同比下滑7.33%;归母净利润31.29亿元,同比下滑22.62%。公司拟每10股派发现金红利5元(含税)。    点评:    1.业绩有望持续增长。2017年公司销售净利率9.54%,同比下滑1.9pct,为近4年最低。公司在去年四季度进行促销,使得单车售价下降。而补贴拨付周期拉长,致使财务费用同比增加2.17亿元,车型标准提高,试制车辆增加影响管理费用同比增加2.25亿元。未来预计公司会平衡好市占率与利润率两个指标的关系,实现利润持续增长。    2.公司稳居大中型客车第一龙头地位。据公司年报统计,2017年行业大中型客车市场总销量167588辆,同比下滑 13.9%;    其中,公司大中型客车市场总销量59396辆,同比下滑 6.23%。    另,行业大中型新能源客车实现销量 85484辆,同比下滑19.53%;其中,公司实现销售 24230辆,同比下滑8.49%。公司相对行业均表现优异,新能源大中客市占率提升3.4pct,继续坐稳大中型客车第一龙头位置。    3.海外市场提供中长期增长点。2017年海外市场大中型客车销量约 25.3万辆,同期,公司海外销售客车毛利率比国内高出7.39pct。公司计划5年内实现年均出口接近3万台,其中新能源客车市占率达到25%。    4.客车行业格局持续向好。但考虑到2018年补贴下降影响,今年客车行业依然承压,2018年公司预计实现整体销量7.2万台,新能源汽车销量2.7万台。因此,我们预计公司2018-2020年归母净利润为:36.88/41.85/48.36亿元,对应PE 分别为13/11/10X。    风险提示:新能源客车市场需求可能下滑。

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