核心观点:去年以来,特朗普政府步步为营:通过南海航行事件和萨德防空导弹部署,在中国周边进行军事封堵;接受朝美直接谈判,缓和朝美对立关系关系;通过了严重违反一个中国原则和中美三个联合公报协定的“台湾旅行法”,持续对中国政府施压。上周中美贸易摩擦进一步升级,由贸易战引发的一系列国际社会争端出现实质性升温。    我们分析近期美国关税政策变化的情况,可以看出其指向性明显:从中国入世以后的经贸历史来看,中美贸易逆差的核心问题中美两国优势产业是错位的。中国出口产品主要是中低附加值加工型产品,基础工业品和消费型产品为主,而美国长期限制高科技、军工产品对中国出口,出口产品以农产品和服务型贸易为主,因而贸易逆差根本无法从关税角度解决。综上所述,美国本轮贸易制裁并非为扭转贸易逆差,而是遏制中国产业向高端领域升级,对美构成竞争。未来需做好摩擦持久化甚至升级的准备。    上周A股全线回调,估值随着指数而下跌,正值年报和一季报披露,部分行业因业绩下滑出现“越跌越贵”的情况。我们分析了2000年以来A股的共经历的3次较大的系统性下跌,发现在这几次的市场系统性下跌中,无论下跌的因素是估值还是业绩,前期估值过高的行业受到的影响更大,而业绩保持良好的行业则有一定的支撑,即估值低且基本面良好的板块具有较好的防御性。    配置建议:短期关注黄金板块和农产品板块,中期关注银行、地产以及大众消费(若未来国际贸易进一步承压,提振内需消费将是必然选择,大众消费板块受益明显)。根据历史经验,黄金在历次国际政治经济动荡期均会有较好的避险作用,建议短期可以配置黄金板块。国内反制措施延伸,则可能加大对美进口大豆关税,对农业板块构成利好。推演美国关税制裁演化的路径,出口贸易中家电、影视、纺织服装、玩具、塑胶制品、原料药等相关行业均将受到盈利预期下行的冲击;美国发起贸易战的核心目的是遏制中国发展高科技产业,未来高端制造业和互联网新经济先关领域会受掣肘较多。

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