多式联运模式驱动下的漂亮答卷    公司17年完成计费箱量245万TEU,同比增长42.0%,营收取得同比78.0%的增速,其中铁路段营收实现了同比85倍的扩张;全年毛利额同比增长25.5%,净利润增37.7%。主要因为全年增加运力配置,并加大对其它运输资源、场站的整合,公司“门到门一体化”服务能力全面提升,覆盖了更多的客户群体,尤其是附加值更高的消费品客户;得益于多式联运的优越性,安通在成长性、稳定性方面较行业内其它公司和板块有显著优势。    剖析多式联运的核心优势及企业特质    我们认为多式联运核心优势在于:1)运输链条伸长:满足门到门需求;2)价值链条延伸:赚取全程附加价值;3)服务半径扩大:由沿海扩张至内陆,未来将延展至海外。具备整合资源的多式联运企业应拥有如下特质:1)在物流端具备核心资产;2)在物流端具备一定影响力和市占率;3)具备市场化的营销能力;4)市场体量足够大;5)成熟的集装箱运输是天然的载体能够减少换装环节。而安通控股具备民营化机制、航运核心资产、内贸市场行业集中度占比高特点,天然具备转型多式联运的优势。    整合铁路是多式联运发展必由之路以及安通的铁路实践    1)铁路货运资源兼具经济、时效和安全性,可有效提升网络纵深,伴随传统客运线路时刻释放给货运以及铁路改革的推进,当前铁路资源具备极大市场化空间;2)以集装箱作为标准载体的货物运输,在三种运输方式(铁路、水运、公路)的换装成本可以降到最低;3)安通控股2017年已设立铁路网点18个,铁路直发业务线超40条,海铁线路超130条,涉及业务铁路站点527个,铁路服务覆盖31省65城市,全年实现铁路自然柜运输量约13万个,铁路营收约7.55亿元,较2016年890万元,实现了跨越式增长,占公司营收攀升至11.12%。    我们对公司长期战略的预判    首先公司在铁路段或将采取“拉线成网”战略,并会和原先的公路、水路网络形成叠加,提高客户覆盖度的同时,继续优化服务品质;其次,公司将会在物流网络节点中寻找优秀的场站、仓库及物流基地资源,增强对货物的控制,并借此切入至难度更大、附加值更高的危化品、冷链市场,并通过驻场、项目物流等方式深度开发大客户,同时,匹配的信息化管理及供应链金融服务将会进一步强化同客户的粘度;公司已公布的定增方案中就已包括唐山海港多式联运基地、泉州多式联运基地项目。    盈利预测及估值    安通控股多式联运、综合仓储、特色物流等多元化发展战略已进入加速实现期,正不断构筑公司护城河,实现跑赢行业平均盈利增速业绩。受近期国际市场大幅调整影响,公司自复牌后超跌,当前股价性价比凸显。预计2018-19年公司EPS分别为0.76、0.96元(原为0.76、0.92)、并新增20年EPS1.14元,选取可比公司18年平均PE27.1x,考虑公司业绩高增长,2017-20年CAGR30%,当前股价对应PEG小于1,给予公司一定估值溢价,目标价24元,对应估值分别为31.6、25.0、21.0x,维持“买入”评级。    风险提示:宏观经济超预期下滑、多式联运布局进程低于预期

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