华友钴业的成长逻辑---量价齐升
华友钴业公布中报,净利润6.75亿元,同比大增20多倍;钴产品产量折金属量8930吨,增长27%;钴金属价格较年初增长92.3%。产量、价格双双大增,乘数效应拉动净利润大增。下半年情况会如何呢...
华友钴业公布中报,净利润6.75亿元,同比大增20多倍;钴产品产量折金属量8930吨,增长27%;钴金属价格较年初增长92.3%。产量、价格双双大增,乘数效应拉动净利润大增。下半年情况会如何呢?周末做了点作业,记录在这里。
一、年初存货的贡献
1、钴价格
长江钴均价,16Q3为21.2万元,16Q4为24.45万元,16年为21万元,17Q1为39.05万元,17Q2为39.41万元,17年7-8月为41.5万元。
2、存货贡献
17上半年营业收入37.88亿元,为年初存货20.32亿元的近两倍,16年底的低价库存在上半年已完全消化并贡献了净利润。
华友上半年钴产品营业收入27.73亿元,折算至金属量,则售价约为31.05万元/吨;16年钴产品销售收入33.3亿元,折算至金属量为15.92万元/吨。年初库存钴产品4544吨(实物量,折金属量约为2392吨),增值3.58亿元,按税负(17%增值税、5%营业税、20%所得税)估算,贡献净利润约2.23亿元。
3、17上半年真实净利润
剔除年初低价存货的贡献,17上半年净利润约为4.43亿元。
二、销量Vs净利润
1、钴产品销量
华友今年上半年销售8930吨(金属量,下同)同比增长27%;可推算出去年上半年销量为7031吨。去年全年销售20916吨,则去年下半年销量为13885吨。上半年我国钴消费量约 2.5 万吨,同比增加 13.6%。
华友今年下半年的销量有三种参考值:最保守的是和去年同期持平,即13885吨;其次是和行业同幅度增长,即15770吨;第三是和维持上半年的增长幅度,即约17633吨;
2、吨钴净利润
华友上半年钴产品营业收入27.73亿元,折算至金属量,则售价约为31.05万元/吨;扣非净利润6.66亿元,剔除年初库存产品贡献的2.23亿元为4.43亿元,钴以外产品盈亏值很小忽略其影响,则每吨钴产生净利润约4.96万元;钴产品净利润率约为15.97%。
上半年长江钴均价约为39.22万元。
3、产量净利润
充分竞争的行业,行业集中度一般呈增加态势,华友做为行业龙头,其销量增幅应大于市场平均值,取15%的增幅,则其下半年销量约为16000吨。
如果下半年钴价格与上半年持平,则下半年16000吨钴销量将产生约7.94亿元净利润。
三、涨价边际净利润
1、涨价边际效应
16年下半年扣非净利润10611万元,吨钴金属量净利润为7642元;对应平均钴价为22.83万元。17上半年吨钴净利润为4.96万元元;对应平均钴价为39.22万元。
16下半年、17上半年,吨钴净利润增加41900元,钴均价上涨了16.39万元,则金属钴价每上涨1万元,华友吨钴增加净利润约2560元。
2、钴价趋势
钴价自2008年顶峰的80万元/吨下跌以来, 16年11月至17年3月掀起一波大涨,涨幅大致翻番;17年4、5月回落,17年6月起再次开始上升。因新能源汽车、3C数码行业兴起,钴矿的伴生性等因素,决定了本轮钴价上涨是一轮长周期大牛市。目前的钴价刚刚达到2010年反弹高度,真正的主升浪还在后面。3、涨价产生的净利润
17年下半年,钴均价按7、8月份的约42万元/吨计,销量按16000吨金属量计,则价格上涨将增加净利润约11200万元。
综合上述,华友2017年下半年净利润约为9.06亿元。全年净利润约15.7亿元。
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