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　　券商策略周报

　　海通证券：三大因素有望明朗 二季度向上概率更大

　　二季度市场三大因素有望明朗

　　基本面：经济平稳增长、企业盈利水平向上提升。2月以来市场对基本面预期有所波动，主要原因是不少投资者把2016年二季度以来企业净利润同比增速、ROE改善归结为周期性现象。从经济周期角度分析，通常一轮补库存周期为一年半到两年，去库存周期也是一年半到两年。从2016年二季度算起到今年一二季度，补库存周期进入尾声，似乎经济短周期将趋向波动。但我们一直强调新时代基本面将出现新特征，即宏观经济平稳增长、微观企业盈利水平向上提升，背后逻辑是产业结构升级、行业集中度提高、公司经营国际化。投资和消费都能带来GDP增长，但是消费行业利润率更高，当两者此消彼长时，GDP增长可能显得更平稳，而企业盈利能力将更突出。另外，随着行业集中度提高，龙头公司将获得市占率提高、盈利能力更强的优势。我们测算2018年A股公司净利润同比增速为13.5%，各个季度的增长率在12%到15%区间内，维持两位数增长。相比以往，今年实体经济开工偏晚一点，实际上虽然3月煤钢价格平稳，但PMI回升，最近一周钢材库存下降明显，显示目前开工情况趋好。4月全面开工后宏观经济形势将更加明朗，在A股公司一季报业绩披露后，微观企业的盈利数据也将更加明朗。

　　金融监管：有利于A股市场发展。政策方面，金融监管政策在4月份将逐步明朗，资管新规也将有利于A股市场发展。金融监管的目的是要降低金融领域的杠杆率，相关政策路径是“稳中求进”“发展中解决问题”。降低杠杆比例、金融服务实体就需要加大直接融资比例，一方面发展股权融资，包括建立CDR制度促使中概股回归、“独角兽”企业上市，另一方面通过制度安排引入长期资金，如3月2日推出养老目标基金运行办法。此外，资管新规出台后也有助于资金流入A股市场。居民财富配置主要包括银行理财、房地产市场、股票市场和购买基金，目前房地产市场限购限贷，若银行理财规模受限，部分居民资金将流入A股市场。从数据来看，在去年11月推出资管新规征求意见稿之前，股票型和混合型公募基金的发行规模为月均250亿元，但是之后月均发行规模超过525亿元，显示居民资产配置已经从银行理财向权益市场转移。二季度A股将被纳入MSCI指数，也将促使跟踪相关指数的海外资金买入A股。从规模来看，预计6月1日和9月1日分别有600亿元左右的配置型资金流入A股市场，有助于股市资金供求关系的改善。

　　市场风格：业绩为王，走向均衡。2013年和2015年A股市场都是成长风格占优，2013年由基本面驱动，龙头一线股涨幅更大，而2015年由市场风险偏好、投资者情绪驱动，小市值个股、概念主题类个股涨幅更大。2018年的市场氛围还没有达到2015年牛市中后期大量增量资金蜂拥而至、市场风险偏好高企的情景，而更像2013年——市场运行将由基本面驱动。从2018年2月中旬开始创业板市场表现占优，我们认为这是市场轮涨叠加政策利好中小创个股，而上涨势头能否持续关键要看4月份披露的业绩。我们判断2018年创业板公司的盈利增长速度将有所改善，但幅度不如2013年，因此，市场风格出现像2013年那样的一边倒情景可能性不大。创业板净利润同比增速从2012年四季度的-9.4%回升至2013年一季度的5.2%，而后继续升至2013四季度的20.7%，一年时间回升了30个百分点。预计2018年创业板指净利润同比从2017年的0%到5%回升到15%，幅度较小。从盈利估值匹配度来看，上证50代表价值龙头、创业板50代表成长龙头，今年年初二者PEG为1、1.2，上证50占优，目前为1、1.3，显然以上证50为代表的价值股短期吸引力有所上升。综合来看，随着上市公司业绩的不断披露，市场风格将更加均衡，投资者应坚持业绩为王，价值、成长中有业绩支持的个股都有机会。

　　目前市场处于一个偏低位置

　　二季度市场向上概率更大。市场真正的机会在二季度，主要源于企业盈利水平的两位数增长态势将得到确认、政策面将更明朗。2005年以来A股公司净利同比增长达到两位数的年度共有7次，分别是2006年、2007年、2009年、2010年、2011年、2013年、2017年。前三次盈利和估值的戴维斯双击为A股市场带来牛市，后四次盈利增长对冲估值下滑，市场表现分化。我们认为2018年通胀水平温和，货币政策稳健中性，指数上涨概率比较大。此外，2018年外围市场波动加大，A股市场的波动率有望回到20%到25%的正常范围。以上证综指3062点为低点进行测算，如果指数振幅达到20%，则高点靠近3700点，如果指数振幅为25%，则高点在3800点左右。从这个角度来看，目前市场处于一个偏低位置，投资者对后市可以乐观一些。

　　价值龙头与成长龙头两边抓。价值龙头继续看好金融板块，尤其是银行股，消费领域白酒、家电龙头有望出现阶段性机会；成长行业看好偏硬件的先进制造行业，包括5G、半导体，以及新型消费中的医药行业，如医疗服务、创新药等。

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责任编辑：马秋菊 SF186

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