费用增长拖累业绩,扣非净利润下滑    公司2017年非经常性损益为1.29亿元,主要为处置子公司股权及政府补助带来的收益,公司扣非净利润出现下滑。主要原因是公司新开近10家第三方实验室尚未开始盈利(盈利周期需3年左右),而相应的各项费用却在上升,销售费用率从16年的8.55%增至9.28%,管理费用率也从11.80%增至12.76%。此外,公司财务费用达到1.12亿元,同比增长229.85%,长期借款从2.8亿增加到7.3亿,应付债券从7.9亿增加到11.9亿,近几年公司跑马圈地,战略布局全国各地,使得投入规模加大,各项成本上升。    诊断服务完成全国布局,静待业绩放量    随着青海、石家庄、迪安、海南等最后一批省级实验室顺利开业,公司已基本完成诊断服务全国连锁化布局。此外,公司响应分级诊疗、医联体等政策,推进区域中心与二级中心适时下沉,目前已建立连锁化独立医学实验室共38家,规模化带来的成本优势越加明显。公司“合作共建”创新业务模式发展迅速,新增河南、江西等10多个省份市场,合作共建客户数量已超过300家。凭借创新商业模式的有效实施,公司客户覆盖广度和深度进一步加强,为公司的业绩持续增长提供了坚实的基础。    整合优质渠道资源,打造高端诊断平台    公司加大研发投入,生物质谱技术、NGS平台和精准诊断中心等高端平台的建设取得长足进步。另外,公司积极推进IVD产品代理商的整合和价值重构,一方面,公司通过战略投资整合了北京、陕西、云南、内蒙、深圳等地的优质的IVD产品代理商,实现了省内各级医院的全渠道布局,公司的渠道优势得到进一步的巩固。另一方面,公司通过整合自身所在区域内服务及产品渠道的双重优势,实现从原有的单纯代理商角色向整体化解决方案提供者升级,进一步巩固公司服务+产品的独特优势。    盈利预测及评级    公司是第三方医学检验服务龙头企业,规模优势明显,ICL渗透率的提升及新设实验室盈利带动业绩增长,新并渠道增厚业绩。预计公司18-20年EPS分别为0.79/1.05/1.36元,对应3月30日收盘价25.82元,市盈率分别为33/25/19倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。    风险提示    1、新开实验室盈利不达预期;2、行业政策性风险。

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