17年业绩增长超预期,经营现金流改善明显    公司2017年实现营收1068.1亿元(计划1200亿元),同比增长6.5%,增速较16年下降15pct,营收未完成计划原因是部分签约项目合同落地晚于计划开工时间。公司17年归母净利润46.8亿元,同比增长37.9%,增速超市场预期;扣非归母净利润39.16亿元,同比增长31.8%。17年毛利率/净利率分别为13.1%/5.5%,较16年提升0.02pct/5.5pct,净利率提升较大,主要是17年出售股权7.1亿元,投资收益同比大幅增加。公司17年期间费用率为8%,增加0.5%,其中销售/管理/财务费用率分别为1%/5.1%/1.9%,同比-0.01pct/+0.7pct/-0.1pct。公司经营净现金流-8.24亿元,较上年增加26亿元,现金流改善明显。公司预计18年营收1300亿元,与2017年实际收入相比增长22%。    公司业务多元化发展,环保营收占比提升明显    公司业务范围包括建筑、环保、水泥、房地产、民用爆破、基础设施投资与运营、装备制造等,17年上述业务收入分别为570/267/67/63/30/24/22亿元,占比分别为53%/25%/6%/6%/3%/2%/2%。非建筑板块业务收入/毛利占比分别为47%/50%,均呈上升趋势。公司环保业务16-17年收入增速分别为112%/92%,收入占比从8%(15年)提升到25%(17年),成为建筑业务之后的第二大业务。17年环保业务净利润6.13亿元/+130%,其中,绿园公司净利润2.31亿元/+57%。预计18年新建项目投产将提升业务规模,环保收入有望保持高增。    17年订单增速放缓,国际化业务稳步推进    公司17年新签订单2260.48亿元(计划订单2400亿元),同比增长5.8%。合同计划未能完成原因是部分项目在年末中标,报告期内未能正式签订合同。据公司年报,公司计划18年合同2200亿元,同比下降2.7%,公司将打造环保和设备两个新业务,对建筑业务适当收缩。17年国内/国际工程新签订单1454.7/805.8亿元,同增1.7%/14.2%,占比64.4%/35.6%。17年公司境内和境外收入为853.4/214.7亿元,同增3.7%/19.5%,占比80%/20%,境内外毛利为110.6/20.1亿元,同比-1.3%/+54.3%,占比79%/21%,境外业务毛利贡献度逐渐增加。    盈利预测与投资评级    盈利预测基本假设如下:1)营业收入:截止17年末公司剩余合同金额2987亿元,受益前期订单集中转化,18年收入增速有望提升;同时17年订单增速放缓,公司年报计划18年新签订单2200亿,同比下降2.7%,19-20年营收增速或放缓;2)毛利率:建筑收入占比逐年下降,其他高毛利率业务占比提升将提高整体毛利率水平;3)期间费用率:公司逐渐转型发展环保和装备制造业务,前期费用支出和研发支出可能增多,期间费用率或有所增长。公司积极调整发展战略,大力推进环保、装备制造等多元化业务,逐渐从量增向质增过渡,整体业务结构趋于改善,未来业绩持续增长可期。我们预计公司18-20年归母净利润56.7、68.1、81.2亿元,对应18-20年EPS分别为1.23、1.48、1.76元,按最新收盘价计算对应18年PE7倍,估值水平较低,首次覆盖给予“买入”评级。    风险提示    PPP项目融资落地周期长,环保业务不及预期,装备制造业务发展不及预期,汇率波动风险,海外业务风险,利率风险等。

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