营收维持高速增长,原料涨价掣肘成本    公司营收维持高速增长,多个细分产品亮点十足,贴面板、顺芯板、衣柜销量增速均高于公司整体收入增速。并且公司未来B类业务转化为A类业务仍存在较大空间,有助于提升盈利水平。生产成本方面因木纹纸、印刷墨水等原材料价格的上涨导致公司2017年整体毛利率为17.26%,较2016年下降2.11个百分点。期间费用方面2017年整体三项费用率为7.51%,较2018年下降0.75个百分点,其中销售费用中市场推广宣传费同比大幅增加66.53%,显示出公司在品牌推广宣传方面的持续发力。    大行业小公司,加码渠道潜力足    家装板材行业具备“大行业小公司”特点,根据中国林业年鉴显示,2016年人造板行业总产值约6000亿,装饰装修占比约1/4,对应1500亿总量,年公司实现营业收入41.2亿元,品牌授权B类收入折算后合计的营业收入为72.23亿,在此口径下,龙头兔宝宝市占率仅4.8%左右,公司市占率提升潜力极大。兔宝宝的产品具有消费品属性,渠道质量是判断公司成长潜力的核心因素。公司的近年来不断加码渠道建设,公司17年渠道建设实现了门店数量快速增长的同时兼顾了经销商的质量,发展潜力十足。    消费升级全面受益,环保内核+业务拓宽    消费升级对于兔宝宝的利好主要体现在两方面。一方面是公司核心产品板材具有环保内核,消费者对环保板材的消费意愿和消费能力都将得到强化,并且环保对行业落后产能的淘汰和出清优化了兔宝宝所在行业的竞争环境。消费升级对兔宝宝的另一个利好体现在消费者对于板材深加工产品和综合服务需求的提升,而兔宝宝推出的“易装”模式以及整体的产品服务延伸的举措则适逢其时迎合了消费者的新需求。    投资建议:公司供应商持股和公司回购股份的行为彰显了对公司对未来发展的信心。考虑到公司业务仍然处于扩张阶段,营销、研发等费用有所增加,且木纹纸、印刷墨水等原材料价格有所上涨,毛利率小幅下降,因此将原先预测2018-2019年归母净利6.72、9.84亿元下调至5.21亿、7.53亿元,EPS分别为0.60元和0.87元。考虑到公司未来市占率提升的巨大潜力以及公司从收入提升到盈利提升的逐步兑现,我们认为应给予公司2018年25倍PE,目标价由15.92元下调至15元,维持“买入”评级。    风险提示:新业务推行不及预期,原材料价格大幅波动。

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