事件:公司公告2017年报:全年实现营业收入556.57亿元,同比下降6.23%;归属于上市公司股东的净利润67.51亿元,同比下降42.74%。同时公告2018年第一季度业绩预告,归属于上市公司股东的净利润13.5-14.2亿元,同比下降3.61%-8.36%,基本符合预期。    生猪养殖产能持续扩张。2017年公司销售商品肉猪1904.17万头,同比增长11.18%;2017年养猪业立项规模1326万头,新开工猪场规模726万头,竣工猪场规模502万头,完成了全国区域种猪育种基地布局。2018年计划年度新增开工产能607万头、竣工产能563万头。    养殖成本稳定,委托养殖费用有所下降。我们测算出公司2017年出栏均重118.5公斤/头。    2017年单头生猪养殖成本为1343.6元,相比去年增加约11.6元/头。其中,饲料原料单头796元,增加2.1元/头;委托养殖费用256.4元,同比减少4元/头;药物及疫苗费用基本持平。2017年单只商品鸡成本为19.04元/只,相比去年下降0.83元/只,其中,饲料原料13.22元/只,下降0.8元/只;委托养殖费用3.38元/只,下降0.19元/只,其余成本基本持平。    猪价短期企稳,不排除季节性反弹,但中长期仍有可能下跌。据新牧网,4月9日全国生猪均价10.22元/公斤,较前一日上涨0.04元/公斤。考虑到规模养殖企业出栏量增速仍然较快(如牧原股份3月出栏量99.7万头,yoy129.7%;温氏股份3月出栏量196.7万头,yoy23.34%),我们预计中长期行业供给净增长仍将持续。但短期看,历年往往出现4、5月份猪价反弹现象,短期或改变生猪养殖板块的悲观情绪。3月28日活鸡均价18.45元/公斤,较年初有所回落,但考虑到公司商品鸡成本约11.4元/公斤,鸡业务整体仍将盈利。    转型持续推进。由于环保政策及禽流感影响,公司积极推进养禽业务转型升级,以“掌控渠道,直配终端”为转型目标,探索、布局鲜品、屠宰业务。2017年温氏生鲜连锁经营实现收入3.33亿元,yoy215.28%,累计签约门店197间,已开业178间,业务已拓展到深圳、广州、东莞、肇庆、苏州、杭州等城市。2017年通过新建及收购肉鸡屠宰厂,肉鸡屠宰产能提升到1.3亿只。2018年争取年内屠宰项目开工产能7300万只、竣工产能3800万只。    投资建议及评级:我们预计2018、2019年公司生猪出栏量2209万头、2430万头,商品鸡销量8亿羽、8.4亿羽,2018年生猪、商品鸡均价约13元/公斤、12元/公斤,预计2018/2019/2020年净利润分别为71.71/79.68/95.09亿元(原预测2018/2019净利润分别为71.81/62.76亿元,2020年盈利预测为新增),对应2018年PE 为16倍,维持增持评级。    风险提示:生猪、活鸡价格大幅波动的风险。

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