Q4收入利润增长约三成,盈利能力环比继续回升。四季度公司实现营业收入11.7亿元,同比增长32%,归母净利润1.05亿元,同比增长28%,业绩实现较快增长。受原材料成本上涨影响,与2016年相比,2017年公司毛利率下了一个台阶,从上一年的19.4%降至17.3%,但四个季度毛利率环比持续回升,分别为16.7%、17.2%、17.4%和17.5%,显示公司产品具备一定的成本转嫁能力。    渠道扩张及优化带动销售快速增长。2017年新建专卖店774家,淘汰288家,专卖店总数达到3013家。目前浙江、江苏、上海、安徽、湖北四省一市核心市场渠道布局已实现全覆盖,销售网络延伸至乡镇,2017核心市场实现营业收入21.3亿元,同比增长54%,增量主要来自单店销量提升;江西、福建、湖南、山东、河南等重点市场已经实现地级以上城市全覆盖,县级城市80%覆盖,2017年重点市场实现营业收入6.2亿元,同比增长154%,增速高于公司整体水平,增量主要来自店面扩张。    加大品牌推广力度,稳步推进家居宅配业务。2017年公司加大营销推广和广告宣传投入,针对性地在重点城市高铁站投放广告,市场推广宣传费从上一年的4000万元增加至6600万元,品牌知名度提升一方面有助于产品溢价,另一方面有利于公司成品家居业务的推广。2017年公司成品家具收入4.4亿元,同比增长46%,呈现良好发展态势。目前公司家居产业园二期建设完成,新建了整体衣柜生产线、木门和木饰面工厂,在公司品牌知名度提升的情况下,预计家居产品有望放量。    评级面临的主要风险    房地产投资低于预期。    估值    预计2018-2020年净利润分别为4.64、6.17、8.23亿元,EPS分别为0.54、0.72、0.95元,维持买入评级。

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