投资要点:公司全年实现营业收入2890.93亿元,同比增长17.44%;实现归母净利润191.70亿元,同比增长111.22%,约合EPS0.86元,业绩符合我们预期,其中2017年四季度单季实现营业收入372.55亿元,同比减少46.93%,环比减少54.51%(自2017年8月起,欧冶云商不再纳入公司合并报表范围);实现归母净利润75.02亿元,同比增长141.37%,环比增长36.43%。(以上数据均为合并重述后数据)。2017年利润分配预案为拟派发现金股利0.45元/股,合计100.21亿元。    盈利再创新高,吨钢利润全球第二。全年钢材销量为4617万吨,同比增长21.5%,其中上半年销售2274万吨,下半年2343万吨。对应全年吨钢净利润415元,其中上半年271元,下半年555元。位列全球第二。对应全年吨钢毛利669元,上半年吨钢毛利621元,下半年吨钢毛利715元。分产品来看,公司全年冷轧、热轧和钢管吨钢毛利分别为824元、687元、142元,我们估算其中上半年分别为884元、563元、124元,下半年分别为766元、807元、159元。    1)降本增效持续进行。公司继续通过精细化管理、优化融资策略和技术降本等手段在压缩期间费用、优化采购渠道、降低制造成本等方面全方位削减成本,定比2015年,公司2017全年累计削减成本61亿元,2018年公司目标成本全口径环比削减20亿元。2)宝武整合加速推进,武钢三季度扭亏为盈。全年公司实现宝武协同效应13.6亿元,其中上半年实现3.28亿元,三季度单季实现4.42亿元,四季度单季实现5.9亿元,证明宝武整合加速推进。武钢效率大幅提升,扭亏为盈,上半亏损7.8亿元,下半年盈利13.7亿元,全年实现净利润5.9亿元,同比增长338%。2018年宝武协同目标实现20亿效益。    持续成长性突出的行业龙头。1)武钢盈利逐步回升,改善空间巨大。随着合并整合的持续深入,青山基地(武钢)盈利水平将逐步回归行业平均水平并逐步向宝钢靠拢,根据我们估算,上半年青山基地吨钢净利润为-108元,而下半年已经改善至184元,全年实现40元,其相较于湛江287元以及宝山+梅山693元的全年吨钢净利有着巨大的改善空间。2)湛江项目产品结构进一步优化,盈利持续发力。9月12日,具备硅钢,碳钢精品钢种生产能力的湛江1550冷轧智能化产线全部进入生产试运行状态,标志着湛江钢铁在建工程全部竣工并顺利投产,高质量的冷轧产品将优化公司产品结构。而随着湛江基地主要工序稳产、超产,各项技术经济指标快速提升,吨钢现金成本也有望较宝山基地低300元。未来将持续提升公司盈利能力。    维持盈利预测,维持“买入”评级。宝武合并后通过降本增效和协同效应,未来将持续改善原武钢盈利能力,湛江基地全面投产,产品结构优化,成本优势突出。2017年分红率52.27%,对应当前股息率5.26%。我们认为公司是钢铁行业内少有的有内生量价齐升改善空间的公司,看好公司中长期发展,预计2018-2020年EPS为1.13、1.30、1.41元,当前股价对应PE为8、7、6倍,PB1.2倍,维持“买入”评级!

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