公司公布2018一季报,实现收入54.19亿元,同比增加60.6%,归母净利润6.05亿元,同比增加39.85%,EPS0.132元/股,业绩靓丽,符合市场预期,主要受益于行业高景气以及进口废纸政策带来的价格上涨。    由于原材料价格上涨,盈利能力暂时承压。2018Q1毛利率21.27%,同比2017Q1下滑4pct,净利率11.18%,同比下滑1.7pct。    盈利能力承压主要原因在于废纸涨幅超越箱板瓦楞纸涨幅,华东地区废纸一季度均价2298元/吨,同比上涨37%,而箱板瓦楞纸价格由于2017Q1价格基数高,行业集中度较高故而相对废纸波动较小,一季度均价4780元/吨,同比上涨4%。    具有外废配额的大厂仍有超额收益,旺季即将到来,涨价进行时。截至目前,山鹰纸业(包括联盛纸业)已经拿到进口废纸额度134.12万吨,几乎与理文造纸追平。根据2018年前9批废纸进口额度审批情况,山鹰进口额度占整体的14.88%(考虑联盛纸业),而目前美废与国废成本差在500元/吨以上,公司成本优势显著。并且,山鹰由于收购业务增强了业绩成长确定性:并购联盛纸业及北欧纸业,分别新增产能105万吨/50万吨,此外投建华中造纸基地,新增产能127万吨。    投资建议:我们看好行业高景气度维持,以及公司凭借成本优势&产能投放稳步提升市场份额,预计公司2018-2020年EPS分别为0.57/0.71/0.77元,同比增速为28.3%/25.2%/8.7%,维持“强烈推荐”评级。

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