公司是文具行业龙头企业,业绩表现优异。晨光文具2015年登陆上交所,是文具行业仅有的两家上市公司之一,作为老牌文具厂商,渠道、研发优势显著,毛利率远超行业平均水平。2017年实现总营收63.57亿元,同比增长36.35%;实现归母净利润6.34亿元,同比增长28.63%,业绩保持强劲增长势头。    需求增长叠加行业集中度提升,利好持续释放。教育投入和学生人数的增长积极拉动需求,消费升级的大趋势也使得文具行业出现结构性转变,品牌企业受益明显;制笔协会数据显示,2017年制笔行业规上企业利润实现16.94亿元,同比下降11.15%,同期18家企业亏损,同比增长20%,行业整合速度加快,集中度提升利好龙头。    积极扩展渠道,销售模式多点开花。晨光共有31家一级(省级)经销商,零售终端多达7.5万家,龙头地位难以撼动;在区域经销持续推进的基础上探索办公直销、直营大店、电商等新渠道,依托晨光科力普、晨光生活馆和九木杂物社、晨光科技等子公司积极开展,进展良好,已经拥有自营线上平台和超过1000家授权线上店铺。    办公直销+精品文创,新业务带来新业绩爆发点。办公直销是我国刚刚兴起的蓝海市场,依托子公司科力普拓展市场,并购海外办公直销龙头欧迪(中国),预期协同效应显著,对标美国龙头史泰博净利率有望达到5%;精品文创进入收入兑现期,2017年全国已有152家晨光生活馆,2016年晨光生活馆实现总营业收入1.51亿元,同比增长168.79%,单店收入对标无印良品未来可能有超过19倍的提升空间。    我们预估公司2018-20年实现销售收入83.42、108.27、140.52亿元,同比增长31.22%、29.80%、29.78%,实现归属于母公司净利8.35、10.27、12.83亿元,同比增长33.16%、22.94%、24.93%,对应EPS为0.92、1.13、1.41元。我们给予晨光文具2018年36倍PE,对应价格33.12元。    首次覆盖,给予“增持”评级。    风险提示事件:新业务拓展不及预期风险,文具行业竞争加剧风险。

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