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　　来源：北京时间

　　超级“独角兽”宁德时代的过会，引发了市场极大的关注，有分析人士认为其上市后估值将达到2000亿元，成为创业板第一股。

　　不过，在高速发展的背后，宁德时代也存在着一些问题，比如主营业务利润下降、新能源政策风险和动力电池技术转变风险等。

宁德时代过会

　　去年11月，锂电池“独角兽”宁德时代首次披露招股说明书时就引发广泛关注。近日，宁德时代成功过会，即将登陆A股上市。

　　宁德时代主要产品包括动力电池系统、储能系统和锂电池材料，其中动力电池系统是公司最主要的收入来源。根据其招股书显示，2015 年、2016 年和 2017 年，公司动力电池系统销量分别为 2.19GWh、6.80GWh 和 11.84GWh。根据 GGII （高工产业研究院）统计，宁德时代销量连续三年在全球动力电池企业中排名前三位，2017 年销量排名全球第一。

　　同时，宁德时代最近三年营业收入、净利润快速增长。其中，营业收入分别为 57.03亿元、148.79亿元及 199.97亿元，年均复合增长率高达 87.26%；净利润分别9.51亿元、30.89亿元及42.88亿元，年均复合增长率高达112.39%。

　　据时间财经了解，宁德时代此前曾经过两轮融资。2015年，宁德时代A轮30亿元额度的融资开启，估值200亿元左右。2016年下半年，CATL开启第二轮融资，融资规模80亿，投后估值涨至800亿元。根据招股说明书显示，目前宁德时代的机构股东有40多家。

　　宁德时代成立于2011年，起步并不算最早，但却发展迅猛。据业内人士刘伟对时间财经表示，宁德时代崛起主要有三个方面的原因：第一，宝马汽车的“助攻”。2013年底，宁德时代与宝马宣布在动力电池方面展开合作。这不仅为宁德时代在技术方面提供了积累，同时宝马的背书也引得国内厂商纷至沓来；第二，国内主要竞争对手比亚迪此前一直坚持高举磷酸铁锂大旗，但2014年开始三元材料电池兴起，磷酸铁锂+三元材料两条腿走路的宁德时代抢得半个身位；第三，就是站在了新能源汽车发展的风口。2011年全国新能源汽车销量只有8000多辆，到2014年上涨到7.5万辆，到2017年达至77.7万辆。

　　宁德时代计划公开发行2.17亿股，占发行后总股本比例不低于10%，拟募资131.2亿元用于动力电池生产基地建设、动力与储能电池研发两个项目建设。由此推算，宁德时代目前估值约为1312亿元。

　　“动力电池是国家大力扶持的战略行业，宁德时代是其中佼佼者，预计上市后估值有望达2000亿元，对应2017年市盈率为50倍，成为创业板市值第一股。”新能源行业分析师赵畅对时间财经说。据了解，目前创业板第一大市值个股是温氏股份，其市值约1200亿元。

　　主营业务利润下滑

　　虽然宁德时代近几年发展势头迅猛，但其中也存在一些隐忧。

　　根据招股书数据显示，宁德时代近三年净利润分别9.51亿元、30.89亿元及42.88亿元，年均复合增长率高达112.39%，这也是它被市场普遍看好的重要原因。

　　与此同时，三年来宁德时代非经常性损益净额分别为0.56亿元、0.66亿元及 15.1亿元，其中2017年异常增高。对此，宁德时代的解释是2017 年 4 月将所持普莱德 23%的股权转让给东方精工，转让价格 47.50 元/股，共计 10.9亿元。

　　扣除非经常性损益后，归属于母公司所有者的净利润约8.8亿元、29.5亿元、24.7亿元。也就是说，2017年宁德时代的主营业务出现了倒退，净利润相比 2016年下降17%。

　　造成这种情况主要是有两方面的原因， 赵畅对时间财经说，“第一，宁德时代加大了研发投入。”据了解，宁德时代在2015年到2017年在研发方面投入分别为2.81亿、10.8亿、16.0亿。

　　“第二，经过前两三年高速发展后，动力电池行业已经出现产能过剩、毛利水平下滑现象，宁德时代也不可避免。”根据高工锂电的研究数据显示，2017年国内动力锂电池需求量约35GWh，但供给端的产能却达到了70GWh，行业竞争加剧不可避免 。

　　这也造成动力电池售价和毛利率的下降。2015年到2017年宁德时代动力电池销售均价分别为2.28元/Wh、2.06 元/Wh和1.41元/Wh，呈现加速下降趋势。虽然成本也在下降，但成本降速明显低于价格降速。这导致2017年宁德时代动力电池毛利率仅为36.29%，明显低于2016年的43.7%。

　　“目前多家电池企业都在扩张产能，尤其是三元锂电池项目”，刘伟说，比亚迪甚至开始对其他厂商供应动力电池产品，“未来竞争会更加惨烈，毛利率还会继续下降。”

　　补贴滑坡、技术洗牌带来不稳定性

　　另外，宁德时代还面临着政策风险和技术风险。

　　2018年2月，国家再次下调了新能源汽车补贴额度，调整了技术标准。其中，客车补贴退坡幅度明显大于乘用车，最高甚至达到50%。一辆车身长10米的新能源客车17年可获得30万元国补，但18年只能补贴18万元。

　　同时，“目前的新能源乘用车中70%能达到2018年的最低标准，但新能源客车公告达标率极低，大量现存公告客车车型都将被淘汰。” 一位新能源车企内部人士李先生对时间财经说。据了解，新能源客车龙头企业宇通客车共有127款车进入目录，但其中只有54款车型达到新的技术标准，达标率仅为43%；28款车能获得1.1倍的补贴，而插电式混合动力客车平均达标率不超过10%。

　　这不仅会对客车车企造成影响，同时也将压力传导至宁德时代等动力电池企业。受此前新能源补贴退坡影响，客车车企的业绩已经出现下滑。据了解，2017年宇通客车大中型新能源客车实现销售24230辆，较2016年销量26478辆少了2248辆，同比下降8%；金龙客车生产量为58994辆，同比下滑20.15%。客车销售量为58402辆，同比下滑20.42%。

　　“而宇通和厦门金龙恰恰是宁德时代2017年第一和第四大客户，占其全年营收比例超过25%。所以，补贴下滑对宁德时代有很大影响”，李伟介绍说。

　　其次，动力电池技术的快速更新，也给宁德时代带来了很大的挑战。据了解，目前动力电池按正极材料的不同主要分为磷酸铁锂电池、三元材料电池、钴酸锂电池 和锰酸锂电池等类型，不同正极材料制备的动力电池的性能指标各有优劣。

　　近些年，锂离子动力电池行业的技术更新速度较快，且发展方向具有一定不确定性。2017年，比亚迪被宁德时代超越，很大一部分原因是因为比亚迪押注磷酸铁锂电池，而市场却转向了三元锂电池。

　　“相比市场份额的洗牌，企业更需要关注技术洗牌，谁先开发出来并且率先投放新技术产品，就可能取得先机”，真锂研究首席分析师墨柯说，“目前从开发进度看，宁德时代也是领先的，但要避免柯达式的悲剧。未来在技术洗牌中，转向慢将会非常危险。”

责任编辑：陈靖

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