扣非后归母净利润同比高增长,超额完成业绩承诺    公司发布2017年报,2017年公司营业收入11.71亿元,同比增长27.07%,实现归母净利润为2.33亿元,同比增长54.12%;扣非后归母净利润为2.24亿元,同比增长57.81%。    根据2017年8月重大资产重组承诺中,贝瑞承诺2017年度、2018年度、2019年度净利润分别不低于22,840万元、30,920万元、40,450万元,2017年实现数高于承诺数,完成当年业绩承诺。    服务+产品双轮驱动,产品线进一步丰富    2017年,公司收入主要来源于医学检测服务、试剂销售、设备销售、基础科研服务及其他,医学检测服务实现收入6.47亿元,同比小幅下降9.46%,占营收比重为55.21%,毛利率为57.75%;试剂销售额为3.82亿元,同比增长9.69%,占比持续提升至32.59%,毛利率水平最高,达到79.62%。    近年来公司不断扩大产业布局,临床基因检测品种进一步丰富,形成了贝比安系列、科诺安、全外显子组系列、全基因组系列、肿瘤昂科益系列、肿瘤早诊等多层次产品线,另外公司通过投资参股项目公司形式开展肿瘤业务,同时公司在指定的期限内具有排他的收购权,提高资本利用效率,降低公司主体风险。    期间费用平稳增长,轻装上阵更具优势    公司期间费用平稳增长,2017年销售费用为3.09亿元,同比增长10.84%,销售费用率为26.35%,管理费用为1.25亿元,同比增长8.06%,管理费用率为10.66%。    公司坚持创新发展、研发驱动的原则,2017年研发费用为4026万元,同比下降17.12%,我们认为与肿瘤业务剥离有一定关联影响,公司未来仍将以“无创检测”为核心,在遗传学和肿瘤学两大领域加大研发,在现有平台开发新检测服务项目同时,实现原有检测服务项目向产品化的延伸,获得自有知识产权的测序技术、分析软件、检测试剂盒,以实现通过“服务+产品”的模式为医疗机构提供完备的综合方案,提升市场竞争力,获得更好的业绩回报。    维持“持有”评级    我们预计公司18-20年净利润为3.10、4.06、5.31亿元,EPS为0.87、1.15、1.50元,对应PE为63、48、36倍,维持“持有”评级。    风险提示:新生人增速趋缓、市场竞争加剧、基因检测渗透率提升不达预期、肿瘤基因检测项目研发风险、人才流失、技术创新滞后等。

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