公司发布2017年度报告。报告称,2017年公司实现营业收入38.53亿元,YOY+14.55%;实现归母净利8.35亿元,YOY+36.22%。公司2017Q4实现营业收入11.90亿元,YOY+14.86%;实现归母净利2.35亿元,YOY+21.76%。另公司利润分配预案为按每10股派发现金15元(含税)实行利润分配,共计派发人民币6.53亿元,分红比例达78.20%。    核心产品量价齐升增厚毛利,叠加成本管控提升盈利水平。17年主要原材料上涨,公司采用外包生产模式,凭借规模优势降低采购成本的同时对电动剃须刀和电吹风进行适度提价,营收分别达26.15/5.91亿元,YOY+15.68%/9.88%,其中电动剃须刀销量/均价YOY+6.33%/8.79%,带动产品毛利率YOY+2.06%至45.35%;电吹风销量/均价YOY-1.22%/11.25%,提价难抵缩量影响削弱毛利YOY-0.04%至27.16%。因17年是体育小年公司减少广告投入,广告费用YOY-29.38%,带动销售费用率YOY-2.6%至7.6%;因扩充家居生活电器增加研发投入,研发费用YOY+46%,占比营收提升0.32%至1.41%,带动管理费用率YOY+0.21%至3.70%。主力产品毛利提升叠加费用减少,以及政府补助(0.04亿元)和投资收益(0.4亿元)的增加,公司盈利能力稳步提升,总体毛利YOY+1.36%至39.28%,净利率YOY+3.45%至21.68%。    电商红利持续释放,渠道改革加快转型,市场份额显著提升。电商作为优势渠道延续高增长态势,实现收入20.15亿元,YOY+35.53%,占比超过50%,公司17年继续扩大电商推广力度,线上渠道经销商达68家;线下加快分销体系建设及规范,建立了市级直配为主、县级分销为主的模式,17年国内新增经销商95家,共682家,取消义乌市场的全国批发经销商加快区域销售转型强化经销渠道管控话语权;海外自主品牌拓展有序推进,目前已在韩、越、泰、印等发展了6家海外品牌经销商,并计划凭借公司在电商方面积累的经验优势突破欧美市场,海外市场有望成为公司增长机遇。17年公司剃须刀线上/线下市占率YOY+5.2%/0.3%。    打造差异化进一步抢占低端市场,新品上市在即值得期待。公司通过防御性品牌“博锐”抢占低端市场份额,与主品牌“飞科”形成差异化格局,目前线下经销商布局初步完成,线上渠道开始拓展,17年博锐实现营收2.51亿元,YOY+79.67%。17年公司上市新品11款,加湿器、空气净化器、吸尘器、健康秤等家居电器封样待上市新品39款,美容个护研发稳步推进,产品线进一步丰富,新品有望与拳头产品形成协同效应。    【投资建议】    我们认为,公司在中低端剃须刀市场具备较强的品牌护城河,主力产品有望随消费升级扩大增量空间,新品上市在即也将给予公司一定的增长期待。但值得注意的是,18年是体育大年,公司广告费用可能有所增长,新品推进可能会在下半年才反应在收入端。预计公司18/19/20年营业收入为46.28/54.07/59.66亿元,归母净利为9.68/11.36/12.30亿元,EPS2.22/2.61/2.82元,对应PE26.35/22.47/20.75倍,维持“增持”评级。    【风险提示】    新品推进不及预期;    提价不及预期。

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