事件    4月11日,国家统计局公布数据显示,3月CPI同比增长2.1%,预期2.6%,前值2.9%;3月PPI同比增长3.1%,预期3.3%,前值3.7%。    点评    原油价格带动PPI继续下行。3月PPI同比增长3.1%,较上月回落0.6个百分点,也是自17年10月以来连续第五个月下行。从细项数据看,生产资料指数全线回落,采掘工业、原材料工业、加工工业价格同比较2月分别回落1.4、0.8、0.5个百分点至5.0%、5.1%、3.7%,受节后高库存压制,黑色金属相关价格水平均表现较为疲弱,同时在贸易战刺激下石油相关产品价格涨幅亦有所收窄。往后看,随着贸易战问题近期稍有降温、中东地缘政治局势则出现恶化,近期海外原油重拾升势,同时国内方面,3月末以来钢材库存迅速下行,螺纹钢现货价格企稳,再考虑到二季度PPI将面临较高翘尾因素,预计二季度PPI震荡中枢大概率略高于一季度,不完全排除出现短暂冲高的可能性。    食品项快速回落。本月CPI同比2.1%,较上月回落0.8个百分点,同时环比-1.1%,为自1997年7月以来最大环比跌幅。食品项方面,本月食品项CPI同比上涨2.1%,涨幅较上月大幅下降2.3个百分点。事实上,从高频数据情况分析,自春节以来,猪肉平均批发价由21元左右迅速下行至17元左右,同时前海蔬菜价格指数亦从140下滑至109,短时间内食品项目主要构成产品价格尚未看到止跌回升的信号。但另一方面,豆粕价格自2月份以来持续飙涨,目前猪粮比已经下跌至5.2左右,为2015年以来最低水平,在进一步筑底消化后,中长期猪价可能面临一定的上涨压力。    非食品项波动超出季节性。本月非食品项目同比涨幅2.1%,较上月回落0.4个百分点,这也创下2009年以来春节后最大回落幅度。分项来看,医疗服务价格同比6.8%,创8个月以来新低,医改一次性冲击逐步消退,同时旅游价格同比、环比均出现大幅下跌,其中环比数据直接创下有这一统计分项以来最大负值,这固然与春节后出行人数减少有关,但单纯依靠春节效应已经不足以完全解释数据的剧烈波动。总而言之,从CPI回落力度情况看,本次下行已经远远超过春节因素后的正常调整,或许暗示终端消费需求弱于市场此前预期,当然这还需要进一步的数据进行验证。    风险提示:民间投资增速不及预期;下游需求低于预期。

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