值得厘清的四个问题:谁将通过CDR 登陆A 股?CDR 如何对成长股估值形成锚定?是否会冲击A 股流动性?上市之后CDR 的溢/折价路径如何?追问一:谁能通过CDR 在A 股上市?根据《试点意见》,中概股以市值为标准,达到第一门槛的公司有5 家,分别为腾讯、阿里巴巴、百度、京东、网易;根据胡润研究院的报告计算,第二门槛的潜在公司15 家,分别为蚂蚁金服、滴滴出行、小米、新美大、今日头条、陆金所、大疆、菜鸟网络、京东金融、神州优车、链家、微众银行、魅族、乐信集团、银联商务。    追问二:CDR 如何对成长股估值形成锚定?CDR 估值将是成长股估值的参照。美股的估值体系中,美股龙头看重盈利与资产质量,中概股看重市场扩张能力。CDR 标的是创新企业的龙头,将成为成长股估值的新“锚”,促使成长股加速分化:盈利能力驱动龙头估值,市场扩张能力驱动非龙头估值。CDR 回归后,当前新经济龙头公司稀缺性下降,市场将重估其成长性。    追问三:是否会冲击A 股流动性?总量有限,结构再分配。如果首批CDR 的规模控制在2.5%-10%之间,对应潜在的融资总额在2202.5-8810 亿人民币,2017 年直接股权融资规模15169 亿,对总量的冲击有限。但是,由于机构投资者配置龙头的偏好,可能会直接冲击对标领域现有龙头公司的流动性,例如人工智能、电商、游戏等。    追问四:上市之后CDR 的溢/折价路径如何?短期:主题交易思维驱动,估值溢价抬升。CDR 标的代表创新型的新经济,在当前A 股具有稀缺性,将获得流动性的青睐,主题思维驱动交易。中期:估值走向公司基本面。随着CDR 上市进程的推进,创新企业在A 股的稀缺性下降, CDR 估值逐渐回归标的企业的基本面。远期:CDR 与ADR 的溢价空间将长期存在,同时进一步催化成长股的流动性分层,“真”成长的创新型企业获得流动性“溢价”,“伪”成长股进一步流动性“折价”。我们认为,主题投资者重在短期窗口,价值配置重在中长期寻找投资机会。

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