守正出奇,C3产业链龙头加速布局C2业务公司目前拥有参控股丙烯产能45万吨/年,丙烯酸产能48万吨/年,丙烯酸酯产能45万吨/年及聚丙烯产能30万吨/年。受益于主营产品丙烯酸及酯景气度回升,以及2016年年底聚丙烯项目投产并贡献盈利,2017年公司营收达81.88亿元,同比增长52.91%;归属净利润为9.42亿元,同比增长202.49%。目前,公司正致力于推进其乙烷裂解项目并计划于2020年第三季度完成建设。项目若投产后,公司将实现C2、C3双产业链布局,其竞争力及盈利性将显著提升。    多重利好促丙烯酸及酯景气度回升公司丙烯酸及酯产能位居全国前列,其终端需求主要集中在水性涂料、SAP和胶粘剂三大行业。近年来,我国水性涂料受环保政策利好,需求持续上升;    SAP 主要用于纸尿布制造,消费受二孩政策提振保持增长;随着我国快递产业高速发展,胶粘剂产量也一路上行,总体而言丙烯酸及酯需求有望保持稳定增长。叠加未来2年新增产能较少的预期,丙烯酸及酯供需关系将持续向好发展。公司作为我国丙烯酸及酯龙头企业,有望持续受益。    气头烯烃:海外开花海内香我国烯烃主要由油头及煤头工艺生产,但在上游烷烃供应充足且价格合适的情况下,气头工艺往往盈利性更高,竞争力最强。气头工艺中,乙烷裂解及PDH 分别为乙烯和丙烯的最佳生产工艺。目前公司已有一套PDH 装置,二期45万吨/年PDH 预计将于2018年年底投产,将进一步巩固公司在C3产业链的一体化竞争优势。此外,公司于2017年开始着手规划建设乙烷裂解项目,仅在半年内便在项目建设、乙烷海运、出口基建和乙烷供应四个主要环节签署相应协议并与相关公司开展合作,有望建成国内第一套大型乙烷裂解装置并在该领域取得先发优势,助力公司进军C2产业链并提升竞争实力。    投资建议:维持“买入”评级假设公司PDH 二期于2018年年底顺利投产并在2019年贡献全年利润;乙烷裂解项目于2020年三季度顺利投产,贡献一个季度的盈利,则预计公司2018-2020年EPS 分别为1.12元、1.83元、2.66元,对应2018年4月10日股价的PE 分别为13.13倍、8.03倍和5.51倍,维持“买入”评级。    风险提示:    1. 原油价格大幅波动风险;    2. 卫星石化乙烷裂解项目建设进度不及预期风险;    3. 丙烯酸及酯产业链景气度不及预期风险。

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