投资建议:增持好想你。旗下休闲食品品牌百草味未来三年坚果品类有望提价10%以上,叠加品类多元化加速高毛利产品占比提升,预计未来毛利率有望提升2pct至30%左右。竞争格局相对稳定、龙头默契控费背景下公司销售费用率仍存压缩空间,未来销售费用率有望向方向靠拢。毛利率提升、费用率下降预期下,未来三年公司净利率提升至8%以上水平确定性提升。维持2018-19年EPS预测0.39、元,维持目标价17.26元,增持,重点推荐。    与众不同的认识:市场对零食电商行业空间、增长持续性及盈利能力存疑,我们认为在电商平台尤其京东平台上,休闲零食品类渗透率仍有较大提升空间,未来3年行业有望维持20%以上快速增长。当前行业寡头垄断格局已形成,利润需求明显,行业龙头有望默契提价控费、提升盈利水平,未来3年龙头净利率有望提升至8%-10%。    行业保持快速增长,百草味、良品铺子迎追赶良机。1)未来3年行业有望维持20%以上增长:目前休闲零食品类在天猫、京东的渗透率仍有较大提升空间。坚果增速明显放缓下,新品糕点、肉类高速增长下有望取代坚果成为新的增长点,亦有望获得更多日常活动支持和流量导入支持。2)百草味、良品铺子迎来追赶良机。预计龙头增速分化,三只松鼠增速放缓,但维持20%增速难度不大,百草味、良品铺子增速有望达30%以上。百草味、良品铺子坚果品类占比较低,受坚果品类增速下滑影响更小,三只松鼠提价后二者坚果品类有望提价-15%。新品及供应链上二者领先,复购率和客户黏性提升空间大,平台方面期望各品类均衡增长以提高交易量,流量与日常促销资源有望向二者倾斜。营销及渠道上良品铺子、百草味投入更为均衡,线下门店运营能力及管理经验更具优势,新零售渠道有望快速完成布局。    龙头转为利润导向,未来3年净利率步入上升通道。1)寡头格局稳定、价格战趋缓,份额导向向利润导向转变。多年价格战下行业仅有微利,且当下外部获客成本大大提高,中小企业发起价格战抢夺市场份额和引流的性价比亦大幅下降。三强对利润需求均十分显著,料将无法持续投入发起价格战。目前行业寡头格局稳定,护城河保护下龙头有望默契提价控费提升盈利水平。2)未来3年龙头净利率有望提升至8%-10%。收入上品类多元化加速推升毛利率,叠加百草味、良品铺子提价,收入端有望维持快速增长。成本上龙头议价能力有望持续加强,规模效应下原材料采购成本有望显著下降。费用率上未来龙头有望通过丰富产品结构、调整促销程度使促销费用降低1-1.5pct。    核心风险:行业竞争加剧风险,食品安全风险。

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